收入和利润增速匹配度较好，维持“增持”评级公司10 月30 日晚发布20 年三季报，20Q1-3 实现营收2679.7 亿，YoY+17.5%， 归母净利润46.1 亿， YoY+14.2%， 扣非归母净利润YoY+12.9%。20Q1-3 公司经营性现金净流入11.5 亿元，同比多流入117.9亿元，主要与项目正常开展收到的工程款增加有关，20Q1-3 公司新签合同额6478.1 亿，YoY+35.4%。我们认为公司在手订单饱满，特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期， 预计公司20-22 年EPS0.36/0.40/0.45 元，维持“增持”评级。

    20Q3 单季度收入同比增速26.6%，新兴产业具备先发优势20Q1/Q2/Q3 单季度收入增速15.2%/12.4%/26.6%，归母净利润增速7.1%/22.3%/15.7%，扣非归母净利润增速7.7%/14.8%/21.4%，20Q3 单季度收入实现较高增长，扣非归母净利润增速逐季改善，表明公司主业恢复较好。20H1 公司冶金工程占工程承包收入的比重降低0.8pct 至19.4%，有效化解冶金市场风险，此外公司在地下管廊、海绵城市、主题公园、垃圾焚烧发电等领域布局，新兴产业具备先发优势。

    费用控制能力增强，资产负债结构优化

    20Q1-3 公司销售毛利率为10.81%，同比下降1.19pct，20Q1-3 期间费用率为6.23%，较19Q1-3 下降0.61pct，其中销售/管理/财务费用率分别较19Q1-3 下降0.08/0.38/0.27pct，研发费用率同比提升0.12pct，费用控制能力明显增强。20Q1-3 信用减值损失占收入的比重同比下降0.42pct 至1%，综合影响下20Q1-3 公司净利率为2.20%，同比略微提升0.04pct。

    截止20Q3 末资产负债率同比下降0.33pct 至74.9%，资产负债结构优化。

    Q3 单季度订单同比增速53.8%，房建基建细分表现良好20Q1-3 公司新签合同额7009.2 亿，YoY+31.1%，20Q3 单季度新签合同2357.0 亿元，YOY+53.8%。20Q1-3 新签工程承包合同5073.7 亿，同比基本持平，20Q1-3 新签合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同3644.6/1204.9/955.7/672.9 亿元，YoY+42.5%/+36.9%/25.7%/+15.1%，其中Q3 单季度四大细分板块订单增速分别为52.8%/110.1%/109.9%/-8.4%，总体来看公司新签合同增速较快，为未来业绩稳健增长提供动能。

    新签合同额保持高增长，维持“增持”评级

    我们认为公司利润增长稳健，新兴产业收入放量可期，维持公司20-22 年EPS 为0.36/0.40/0.45 元，参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为5.71 倍，考虑到公司较高的订单增速为利润奠定良好基础，认可给予公司21 年7 倍PE，目标价2.80 元（前值3.40 元），维持“增持”评级。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格下滑超预期。