收入和利润增速匹配度较好，维持“增持”评级公司8 月28 日晚发布20 年中报，20H1 实现营收1085.7 亿，YoY+13.6%，归母净利润35.9 亿，YoY+13.8%，扣非归母净利润YoY+10.8%，扣非归母净利润增速略低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助同比增加1 亿元所致。20H1 公司经营性现金净流入14.1 亿元，同比多流入66.4亿元，20H1 公司新签合同额4651.7 亿，YoY+21.9%。我们认为公司在手订单饱满，特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期，预计公司 20-22 年 EPS0.36/0.40/0.45 元，维持“增持”评级。

    　　20Q2 单季度归母净利润同比增速超20%，新兴产业具备先发优势20Q1/Q2 单季度收入增速15.2%/12.4%，归母净利润增速7.1%/22.3%，扣非归母净利润增速7.7%/14.8%，20Q2 单季度归母净利润实现较高增长。

    　　20H1 工程承包/ 房地产开发/ 装备制造/ 资源开发四项业务收入YoY+12.7%/+26.2%/+28.6%/-34.8%，工程承包业务细分板块中，20H1冶金/房建/交通基建YoY+8.2%/+23.9%/+3.2%，冶金工程占工程承包收入的比重降低0.8pct 至19.4%，有效化解市场风险。此外公司在地下管廊、海绵城市、主题公园、垃圾焚烧发电等领域布局，新兴产业具备先发优势。

    　　费用控制能力增强，资产负债结构优化

    　　20H1 公司销售毛利率为10.75%，同比下降0.25pct，其中工程承包/房地产开发/ 装备制造/ 资源开发四项业务毛利率较19H1 分别变动+0.20/-7.27/+3.38/+1.65pct。20H1 公司期间费用率为5.76%，较19H1下降0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较19H1 下降0.10/0.36/0.05/0.38pct，费用控制能力明显增强。20H1 资产（含信用）减值损失占收入的比重提升0.8pct 至1.30%，对利润有一定侵蚀，20H1 公司净利率为2.37%，同比基本持平。20H1 末资产负债率同比下降1.06pct至75.7%，资产负债结构优化。

    　　Q2 单季度订单同比增速超45%，非钢工程合同快速增长20H1 公司新签合同额4651.7 亿，YoY+21.9%，20Q2 单季度新签合同2906.2 亿元，YOY+45.8%。20H1 国内/海外新签合同YoY+23.4%/-15.3%，20H1 新签工程承包合同4495.6 亿，YoY+22.7%，其中冶金工程622.0 亿，YoY-4.0%，非钢工程3873.6 亿，YoY+20.3%；20H1 新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同2584.1/659.6/531.4/521.7 亿，YoY+38.6%/+6.3%/-4.8%/+23.8%。总体来看公司新签合同增速较快，为未来业绩稳健增长提供动能。

    　　新签合同额保持高增长，维持“增持”评级

    　　我们认为公司业绩增长稳健，维持公司20-22 年EPS 为0.36/0.40/0.45 元，参考当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 为6.87 倍，考虑到公司订单增速在央企中处于较高水平，认可给予公司20 年9 倍PE，目标价3.24元（前值2.70-2.88 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格下滑超预期。