事项：公司发布2020 年中报，2020 年上半年实现营业收入1805.65亿元，比上年同期增加13.55%；实现归属于上市公司股东的净利润35.92 亿元，比上年同期增加13.78%，扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS 0.14 元。

    业绩增速为近五年同期最高水平，非钢工程营收占比提升：公司2020H1 实现营业收入同比增速13.55%，营收增速有所下滑，但仍位居8 大央企的第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1、Q2 分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包1635.37 亿元（同比+12.73%）、房地产开发131.11 亿元（同比+26.24%）、装备制造47.94亿元（同比+28.60%）、资源开发14.79 亿元（同比-34.79%），工程承包营收增速稳健，房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为：工程承包90.57%（同比+0.94pct）、房地产开发7.26%（同比+0.96pct）、装备制造2.66%（同比+0.60pct）、资源开发0.82%（同比-0.61pct）。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%，较2019 年同期提升约0.84 个pct。净利润增速方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%（同比+5.19pct），公司归母净利润增速位居八大央企首位，且增速为自2016 年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。

    盈利水平略有下滑，期间费用率同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到10.75%，较上年同期下跌了0.25 个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%（同比+0.05 个pct）、20.37%（同比-7.92 个pct）、14.78%（同比+1.88 个pct）、20.80%（同比+1.68 个pct）；毛利贡献占比分别为80.83%（同比+3.08 个pct）、13.76%（同比-2.44 个pct）、3.65%（同比+1.24个pct）、1.59%（同比-0.89 个pct），期内房地产开发业务毛利率大幅下滑，毛利贡献占比有所减少。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.76%，较去年同期下降0.89 个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%（同比-0.35 个pct）、2.29%（同比-0.05 个pct）、0.54%（同比-0.11 个pct）、0.68%（同比-0.37 个pct）。公司加大研发投入，研发费用同比增加11.06%，其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51 亿元，较上年同期增加了15.57 亿元。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为2.37%，较2019H1 下跌了0.01 个pct；ROE（加权）为4.06%，较上年同期提升了0.12 个pct。

    经营性净现金流回正，资产负债率同比下降：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14 亿元，上年同期为流出52.32 亿元；投资活动产生的现金流量净额为-35.91 亿元，较上年同期净流出同比增加7.34%；筹资活动产生的现金流量净额为102.31 亿元，同比流入净额大幅增加458.36%，主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面，期末公司货币资金余额为507.10 亿，较年初增加16.10%。应收账款方面，期内公司应收账款为690.18 亿元，较年初增加4.53%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.70%，较2019 年期末提升了1.20 个pct，较上年同期下降了1.06 个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为62.85%，同比下降了1.70 个pct。

    新签合同快速增长，订单充足业绩增长可期：公司2019 年累计新签合同额7876.17 亿元（同比+18.31%），增速较2018 年提升7.9 个pct，2015 年至2019 年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019 年年报显示，冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019 年新签合同额相当于2019 年全年营收的2.3 倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020 年1-7 月份公司新签合同额5136.8 亿元，同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足，为后续业绩增长打下坚实基础。

    投资建议：公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、特色主题 工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020 年-2022 年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%，净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%，实现EPS 分别为0.36、0.41、0.47 元。维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标价为4.20 元。

    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。