1H20 收入/归母净利润同比+13.6%/+13.8%，2Q20 较好增长，业绩超预期。

    毛利率小幅下降，费用控制出色，经营现金流中期首次转正。2Q20 订单增长强劲，订单结构继续优化。稳步发展装配式建筑，全方位布局新基建。考虑公司复工复产顺利，下半年逆周期保持力度下充裕订单继续兑现业绩，有色金属价格企稳回升，装配式和新基建业务稳步拓展等因素，我们上调2020-2022 年净利润预测至75.7/81.8/88.4 亿元（原预测为71.3/76.5/81.9 亿元），对应EPS预测为0.32/0.35/0.38 元，现价对应PE 为8.8/8.0/7.3x，维持“买入”评级。

    1H20 公司营业收入+13.6%，归母净利润+13.8%，2Q20 较好增长，业绩超预期。主要板块收入稳增，资源业务受有色金属价格波动影响收入下滑。1H20 营收1,806 亿元（同比+13.6%），毛利194.1 亿元（同比+11.0%），归母净利润35.9 亿元（同比+13.8%），其中2Q20 收入/归母净利润同比+12.4%/+22.3%，疫情后加快复工复产使2Q20 较好增长，业绩超预期。分业务看，1H20 工程承包/地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入1,635/131/48/15 亿元（同比+12.7%/+26.2%/+28.6%/-34.8%），工程/地产/制造较好增长贡献业绩，资源收入下滑源于有色金属价格低于去年同期。工程业务中冶金/房建/交通/其他收入318/835/320/162 亿元，同比+8.2%/+23.9%/+3.2%/-6.4%，房建贡献核心增长。

    地产毛利率下滑导致1H20 毛利率小幅下降，费用控制出色，经营现金流中期首次转正。公司1H20 综合毛利率10.7%（同比-0.3pct），其中工程/地产/制造/资源毛利率分别为9.6%/20.4%/14.8%/20.8%（同比+0.2/-7.3/+3.4/+1.7pcts），疫情影响交付节奏导致地产毛利率下滑。1H20 费用控制出色，期间费用率5.8%（同比-0.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率0.5%/2.3%/0.7%/2.3%（同比变化-0.1/-0.4/-0.4/-0.1pct）。其中财务费用同比-27%，主要为利率下调带来利息费用降低。现金流方面，1H20 经营现金净流入14.1 亿元（上年同期净流出52.3 亿元），上市以来中期首次转正，公司加大应收账款催收力度，销售回款同比较好增长；投资现金净流出35.9 亿元（上年同期净流出33.5 亿元）；筹资现金净流入102.3 亿元（上年同期净流入18.3 亿元），主要为发行中期票据和短期融资券所致。

    2Q20 订单增长强劲，国内海外增长分化，订单结构继续优化。1H20 公司新签订单4,652.2 亿元，同比+22.0%，其中受益于疫情后招投标进程加速，2Q20新签订单2,905.7 亿元，同比+45.7%。1H20 国内/海外新签4533/118 亿元，同比+23.0%/-9.9%，受疫情影响，海外项目招投标放缓，海外新签订单增速下滑。

    1H20 工程承包业务新签4,495.6 亿元，同比+22.7%，其中冶金工程/非钢工程新签分别为622.2/3,873.4 亿元，同比-4.1%/+28.4%，1H20 冶金工程在新签订单中占比13.8%继续下降，公司在基建房建以及地下管廊/生态环保/主题公园/康养旅游等新兴产业领域不断拓展，订单结构继续优化。

    稳步发展装配式建筑，全方位布局新基建。公司作为最早开展钢结构业务的央企之一，稳步发展装配式建筑，形成29 家钢结构生产基地，9 个结构工程技术中心，年产能接近200 万吨；同时，建成5 个住建部认定的装配式建筑产业基地，3 家装配式建筑技术研究院。此外，公司在新基建领域竞争力增强，在管廊、主题公园、海绵城市、特色小镇、水环境治理等领域均有较多布局。7 月公司设立中冶生态环保集团，进一步发力环保领域，目前已经运营29 家污水处理厂，3 座垃圾焚烧发电站，日处理产能达到240 万吨。

    风险因素：有色金属价格波动；地产、基建投资不及预期；海外业务恢复不及预期。

    投资建议：考虑公司复工复产进展顺利，下半年逆周期保持力度下充裕订单继续兑现业绩，有色金属价格企稳回升，装配式和新基建业务稳步拓展等因素，我们上调2020-2022年净利润预测至75.7/81.8/88.4 亿元（原预测为71.3/76.5/81.9 亿元），对应EPS 预测为0.32/0.35/0.38 元，现价对应PE 为8.8/8.0/7.3x，维持“买入”评级。