本报告导读：

    公司为国内钢铁冶金龙头核心竞争力显著，且积极推进核心城市群的房建/基建业务，大力拓展装配式/综合管廊/环保等新兴业务，看好订单业绩延续高增长。

    投资要点：

    维持增持。H1营收1806亿元（+13.6%）、归母净利35.9亿元（+13.8%）；因疫情影响，下调预测2020 年EPS 至0.36 元（原0.38 元）增速14%，考虑基建投资将趋势反弹、新签订单延续高增，上调预测2021 年EPS 至0.41 元（原0.4 元）增速13%，预测2022 年EPS 为0.46 元增速11%；维持目标价3.59 元，目标价对应2020/21/22 年10/8.8/7.8 倍PE，维持增持。

    Q2 净利增速大幅提升，经营现金流显著改善。1）Q1/Q2 单季度营收增速15.2/12.4%、净利增速7.1/22.3%、扣非增速7.7/14.8%；2）H1 毛利率10.7%（-0.3pct），其中工程承包9.6%（+0.2pct）/房地产开发20.4%（-7.3pct）；净利率2.37%（-0.01pct）；3）四费率5.8%（-0.9pct），管理2.3%（-0.4pct）/研发2.29%（-0.05pct）/财务0.7%（-0.4pct）；4）经营净现金流14.1 亿元（上年同期-52.3 亿元）因销售商品/提供劳务收到的现金增加；5）资产负债率75.7%（-1.1pct）。

    Q2 新签订单高增46%，非钢占比高达86%。1）H1 新签订单4652 亿元（+22%），5 亿元以上项目合同同增30%彰显订单质量高；2）H1 新签工程承包4496 亿元（+22.7%），其中冶金合同622 亿元（-4.1%）/非钢合同3873亿元（+28.4%），业务结构持续优化；3）Q1/Q2 单季度新签增速-4.1/46%。

    钢铁冶金龙头核心竞争优势强，积极推进装配式等多元新兴业务。1）钢铁冶金领域具垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院；将抢抓节能环保/绿色制造/智慧制造带来的市场机遇，推进与重点钢企的深度合作；2）深入布局核心城市群的房建/基建建设；3）拥有国家钢结构工程技术研究中心，获国家住建部认定5 个装配式建筑产业基地，形成装配式混凝土结构体系/装配式钢-混结构体系等；4）积极推进综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等新兴业务。

    风险提示：基建投资下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等