事件：

    　　近期，我们针对 公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。

    　　调研要点：

    　　1、公司2019 年营业收入为3386 亿元，同比增长17%。归属上市公司股东净利润为66 亿元，同比增值增加3.6%。经营活动产生的现金流入175.8 亿元，同比增加25%。股东权益总值1169 亿元，较2018年增加142 亿元，同比增加14%。中国中冶2019 年度利润分配以现金方式，每十股分红0.72 元，分红比例为23%。2014 年到2018 年，中国中冶年度对外分红已连续5 年上涨。

    　　2、2019 年公司营业收入增长强劲，三年复合增长率19%，2019 年归母净利润66 亿元，达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展，负债规模和应收账款存量稳步下降，资产周转率提高，资产负债率持续降低，多年来首次低于75%，低于国资委重点监管线。

    　　3、新签合同高速增长，为未来业绩增长保驾护航。2019 年公司新签合同7877.6 亿元，同比增长18%，合同质量持续提升。其中房屋建设合同3693.6 亿元，同比增长28%，创历史新高。国内外重点冶金工程基本上由中冶承包。新签冶金工程合同1110.1 亿元，同比增长16.16%。

    　　新签海外工程合同496 亿元。

    　　4、公司经营总体平稳。承包业务营业收入为3118 亿元，较2018 年增加535 亿元，增幅20.7%。房地产开发业务营业收入为200 亿元，较2018 年减少29 亿元。装备制造业务营业收入为72 亿元，增幅3.5%。

    　　资源开发业务营业收入为52 亿元，降幅1.9%。

    　　5、2018 及2019 年，公司实现的境外收入分别为225.19、229.76 亿元，其中主要收入来源于斯里兰卡高速公路项目、科威特6 环及6.5 环道路施工项目等工程承包业务，以及新加坡房地产开发业务。公司主要有三个海外项目：巴布亚新项目是集团目前在海外投资最大的一个项目；巴基斯坦杜达铅锌矿项目去年的技改已经完成，产能大幅提高，成本也有明显的下降；巴基斯坦的铜矿项目开采近20 年，明年到期后预计会继续续约。公司三个项目生产运营稳定，连续三年盈利并且完成产量经营目标。

    　　调研内容：

    　　1、总承包是公司的核心主业，建筑业是公司赖以生存的支柱产业。建筑业“存量竞争”在业内已经形成共识，行业竞争格局和未来发展主要有以下趋势：一是增长继续放缓。2018 年建筑业总产值23.5 万亿元，同比增长9.9%，2019 年建筑业总产值增幅将继续回落；二是集中度继续加大，包括中国中冶在内的8 大建筑央企新签合同额占建筑业全部新签合同额的比例，近年来持续提高，建筑行业集中度不断提升；三是企业分化加剧。经过长期市场竞争，由多价值链融合的特大型工程公司、设计与施工结合的工程总承包公司、施工总承包公司、专业承包和劳务公司等构成的企业生态链正在形成并固化。在每个层级上，都涌现出一批具有强大市场竞争力的优秀企业，每个层级内的企业竞争十分激烈，跨层级竞争难度更大。

    　　2、2019 年，受结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速放缓。国家加大了逆周期调节的力度，包括地方专项债提速、定向降准、放松建筑企业发债融资等基建利好政策逐步出台，基建补短板的重要性逐步取代降杠杆，基建行业稳步向前发展。受疫情影响，2020 年经济下行压力加大，基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。截至3 月20 日，全国各地发行专项债券10233 亿，专项债全部用于基础设施建设。与此同时，农用地转为建设用地审批权限下放给各省、自治区、直辖市人民政府，有助于推动基建项目审批与建设。公司未来工程承包业务或受益于基建投资行情。

    　　3、公司经营实现了营业收入与归属于上市公司股东净利润的稳健增长。2019 年，公司营收3386 亿元，同比增长17%，归母净利润66 亿元，同比增长3.6%，达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展，负债规模和应收账款存量稳步下降，加大了资产周转率，资产负债率持续降低，多年来首次低于75%，低于国资委重点监管线。2020 年中国中冶的主要经营目标，新签项目获得8500 亿元，营业收入3570 亿元，继续坚持供给侧结构性改革，实现稳健发展。

    　　4、工程承包板块近两年毛利率下降主要是项目竞争激烈，新承接项目毛利率降低以及分包材料成本等价格因素上涨所致。房地产开发板块19 和18 总体毛利率分别为26%和28.5%，同比减少2.5%，主要是受房地产市场宏观调控和公司房地产企业市场安排影响。装备制造板块2019 年毛利率为10.2%，同比减少1.8%，主要原因是原材料价格上涨，包括装备制造行业的不景气，实体企业竞争激烈拉低板块的毛利率水平。2019 年公司资源开发板块毛利率为25.2%，同比减少8%，主要是受多晶硅及镍钴等价格波动影响，多晶硅售价较上年下降22%，销量降低30%。钴的价格下降最明显，平均售价降低了56%，使得整体板块毛利率下降8%。

    　　调研问答：

    　　问：注意到公司的负债率已经降到了75%以下，后续是否会继续下降？这一块如何展望以及负债率的变化对公司经营的影响？

    　　提到中国中冶负债率的问题，那么中冶的负债率是从80%以上降到现在的75%以下的，这个也是中冶的一个重要的经营战略。我们在加强在建项目的回款，加强现金流的管理，将负债率已经成为连续几年的工作的重中之重。现在已经取得了阶段性的成果。那么，未来公司还会一如既往的在融资总额管控稳中有降的前提下，持续坚持目前的一个经营战略，会继续加强对现金流的管控，继续加强对带息负债的控制，使公司的资产负债率保持在一个合理降低的水平。

    　　问：工程承包业务的细分业务包括冶金工程、房建工程、基建工程、其他工程毛利率的情况如何，以及和18 年相比有什么变化？

    　　2019 年中国中冶的的毛利率是11.6%，跟上年相比略微有所有一点下降了，那么从工程板块来看的话，工程板块的整个毛利率是10.1%，跟去年同比是下降0.4%。那么对从工程板块区分而言，冶金工程板块的话，我们的毛利率是10.60% ，同比下降1.1%。因为冶金工程这几年一直是我们重点，随着业务量的出现加大，毛利率略微有一点下降了。那么从非冶金工程来看的话，我们整个毛利率是10%，那么18年是10.1%，市里也基本上是持平，这一块基本上持平。那么非冶金工程中，房建占比是47%。那么房建的板块去年的毛利率是9.5，同比增长了0.1%。交通基础设施板块的话，毛利率是11.6%，同比增长了0.03%。交通基础设施板块占比22%问：公司工程业务毛利率自2017 年开始一直在小幅下降，公司采取什么措施来遏制毛利率持续下降的趋势？

    　　公司近三年来毛利率逐年下降，应该说跟我们的产业结构调整有一定的关系。集团的传统优势是冶金工程建设，相对来说这个板块毛利率要高一些。但这几年中冶集团在非钢业务上发展迅速，冶金工程占我们整个的比例是逐年下降的。非钢这一块中业集团普遍的毛利率要低于我们冶金工程，造成毛利率的偏低。企业的规模的扩大也导致利润率也会有所下降。去年我们第1 次有史以来突破了3000 亿收入。中冶的毛利率相比同行，还处于一个比较好的水平，但我们还有提升的空间，所以下一步我们会在项目管控平台建设，加大集中采购分包商的管理，以及提高属地化的重要性。

    　　问：公司目前的地产业务的销售情况，近两年在下降，想问一下主要是什么原因？

    　　是否是因为一些战略上的调整还是未来业务会有所收缩？

    　　去年我们这个板块的收入和利润，从总额上来讲，跟18 年相比是有所下降。但幅度不大，属于正常范围。这一块我们紧跟国家的宏观调控的政策，特别是坚持这个房住不炒这样的基本调控原则，继续保持我们房地产的开发力度，我们中业集团的战略是要做高端的房地产，绿色的房地产所以我们在这方面我们政策战略都没有变化，因为这是我们四大板块之一，我们还会支持我们中冶置业去做一些优质的好的项目的开发。

    　　问：请介绍下公司复产复工的情况，另外现在海外疫情的蔓延，对我们下一步海外这个市场开拓和海外项目的执行有没有什么影响？

    　　对疫情防控，我们做到了精准预测，部署组织到位、措施有力、有效的减少了疫情给企业带来的损失。截止3 月31 日中冶集团的除了中冶集团整个的项目的复工率已经达到了95%。现场的人员已经突破了56 万。可以说除了湖北地区，湖北还有一部分项目没有复工以外，其他地区的项目已经恢复到正常。海外疫情的防控：集团也是第一时间对海外疫情防控进行安排布置。我们编写了疫情防控的应急预案，成立了相关的组织，落实了相关责任。在物资的储备上，应该说准备也比较充分。

    　　海外这些项目，根据我们掌握的情况疫情防控的物资，能满足大家两个月至少两个月以上的使用。从目前来看，我们海外项目除了有个别的政府要求停工，大部分项目这个组织实施是正常的。

    　　问：中国中冶与矿整合后的效果如何？未来的改革看点在哪些地方？

    　　现在我们在海外运营的矿山项目有三个，一个是巴布亚新项目，这也是集团目前在海外投资最大的一个项目，还有巴基斯坦杜达铅锌矿项目，该项目去年的技改已经完成，产能有大幅度的提高，成本也有明显的下降。第3 个项目就是巴基斯坦的铜矿项目，这个项目已经开采了有近20 年了。这个项目明年到期，但是根据我们现在掌握的情况会继续续约。可以说我们这三个项目这几年应该说是生产运营比较稳定，是连续三年我们三个项目都有盈利，我们的产量经营目标也是连续三年都完成。

    　　问：提出了近期矿产价格大幅波动，公司有何举措防范该业务板块的风险？

    　　大宗材料市场今年确实有很大波动，我们的原材料这一块比如我们冶炼用的重油这个价格，也下降幅度也不小。所以就是说加强采购的管理，同时要大幅度的压缩非生产性的费用来对冲售价的下跌。同时坚持我们还是坚持满产满销，实现产销平衡，注意研究价格走势，把握一个销售的节奏，要确保企业所需的最低现金流。最后坚持全年的经营任务目标不动摇。

    　　问：近期专项债发行规模大，项目资本金比例提高，公司存量项目和新接项目有没有明显受益？

    　　最近国家针对防疫防控和复工复产出台了很多积极的货币政策，公司对我们的项目的融资活动做了很多工作，一个方面是针对专项债，我们中冶有一些项目融资，特别是一些3P 项目的融资审批速度加快了，审批速度加快了不到两个月的时间落地了。第二就是在这样一个积极的货币政策下，资金成本在降低，做了防疫债的发行，并且在今后也做了一系列的优化资金方案，未来在一年以内预计中冶的融资结构会进一步的优化，融资成本会进一步的降低。

    　　问：2020 一季度以及年度的业绩的展望如何？

    　　尽管外部经济下行压力较大，中国中冶今年以来的生产经营比较稳定，具体情况双方1~2 月份的统计和我们3 月份的预测一季度我们的营业收入和利润依然保持了良好发展态势。目前疫情的疫情对企业造成的影响仍然是在可控范围。今年的目标一我们确定的营收目标是3750 亿元，新签合同我们的目标是要确保8500 亿，力争9000亿。我们是希望通过自我加压，迎刃而上，切实发挥中央企业顶梁柱的作用。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2020/21/22 年归母净利润70/77/83 亿元，同比增长6%/10%/7%，EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、系统性风险