1. 投资事件

    　　中国中冶发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入3386.38亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润66.00 亿元，同比增长3.58%。实现扣非归母净利润58.12 亿元，同比下降5.53%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，工程承包业务表现较好，资产负债率有所下降。

    　　2019 年公司实现营业收入3386.38 亿元，同比增长16.96%。其中，工程承包业务营业收入为3,118.37 亿元，较2018 年的2,583.31 亿元增加535.06 亿元，即同比增长20.71%。房地产开发业务营业收入为199.62 亿元，较2018 年的228.70 亿元减少29.08 亿元，即同比下降12.72%。装备制造业务营业收入为72.32 亿元，较2018 年的69.88亿元增加2.44 亿元，即同比增长3.49%。资源开发业务营业收入为51.85 亿元，较2018 年的52.83 亿元减少0.98 亿元，即同比减少1.86%。

    　　其他业务收入为44.32 亿元，较2018 年的36.67 亿元增加7.65 亿元，即同比增长20.85%。报告期公司实现归母净利润66.00 亿元，同比增长3.58%。实现扣非归母净利润58.12 亿元，同比下降5.53%。资产负债率为74.5%，同比降低2.11pct。

    　　经营现金流大幅改善，长短期借款结构改善。截至报告期末，公司经营现金流量净额为净流入175.78 亿元，同比增长25.11%，上年同期为净流入140.50 亿元。投资活动现金流量净额为净流出98.35亿元，上年同期为净流出117.37 亿元。筹资活动现金流量净额为净流入132.54 亿元，上年同期为63.78 亿元。截至报告期末，公司短期借款为404.77 亿元，同比降低15.63%。长期借款为272.20 亿元，同比增长14.40%。公司长短期借款结构有所改善。

    　　盈利能力略降，期间费用率有所改善，研发费用明显提升。报告期公司毛利率为11.63%，同比降低0.95pct。净利率为2.24%，同比降低0.37pct。期间费用率为7.12%，同比降低0.17pct。其中，销售费用率为0.68%，同比下降0.05pct。管理费率为5.7%，同比提高0.26pct。财务费用率为0.74%，同比降低0.38%，主要因公司统筹安排带息负债，资金成本下降。报告期公司研发费用为99.34 亿元，上年同期为71.83 亿元，同比增长38.31%。研发费用的增长主要由于主要是研发物料增加，加大了研发投入力度。

    　　新签订单增长较快，业绩有保障。报告期内，公司新签工程合同额7,506.47 亿元，同比增长19.40%。其中，新签冶金工程合同额1,281.48 亿元，占新签工程合同额的比例为17.07%，占比较2018 年同期降低0.59pct。新签非冶金工程合同额6,224.99 亿元，占新签工程合同额的比例为82.93%，占比较2018 年同期增长0.59pct。新签海外工程合同额为406.24 亿元。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司在手订单饱满，未来业绩有保障。

    　　3. 财务简析

    　　2014 年至今公司营业收入稳健提升。2019 年公司营收为3386.38 亿元，同比增长16.96%，增速同比下降1.7pct。2014 年-2017 年归母净利润稳健提升，增速逐渐放缓。2019 年归母净利润为66 亿元，同比增长3.58%，增速同比降低1.54pct。

    　　公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2019Q4 营业收入增速为2%，增速同比降低14pct。2019Q4 归母净利同比下降2%，增速同比降低6pct。第四季度业绩增速放缓拖累全年增速。

    　　2017 年至今公司期间费用率整体稳定。2015 年以来公司毛利率水平有所下降。2017 年至今公司净利率略有下降。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34/0.37/0.42 元/股，对应动态市盈率分别为7.70/6.96/6.07 倍，建议“推荐“评级”。

    　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。