核心观点：

    1. 投资事件

    公司披露三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入2280.85 亿元，同比增长25.87%；实现归母净利润40.35 亿元，同比增长7.15%。

    2. 分析判断

    业绩如期稳健增长，资产负债率有所下降。2019 年1-9 月公司实现营业收入2280.85 亿元，同比增长25.87%；实现归母净利润40.35亿元，同比增长7.15%；实现扣非净利润37.24 亿元，同比增长0.86%。

    报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35 亿元，较上年同期净流出增加33.29 亿元，主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为75.11%，同比降低2.21pct。EPS 为0.19 元/股，同比增加0.01 元/股。

    毛利率略有下降。报告期公司综合毛利率为12%，同比降低0.34pct。净利率为2.16%，同比降低0.33pct。期间费用率为6.84%，同比提高0.10pct。其中，管理费用率为5.25%,同比提高0.52pct。

    财务费用率为0.95%，同比降低0.33pct。销售费用率为0.64%，同比降低0.08pct。

    两金压降成效明显。报告期内公司应收账款为689.43 亿元，同比减少38.38 亿元。存货为572.33 亿元，同比减少48.34 亿元。公司在2019 年年中工作会议中指出“突出抓好两金压降”。集团要以两金压降考核制度修订为抓手，推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。

    新签订单饱满，冶金和房建增速快。报告期内公司新签合同额4,783.2 亿元，同比增长20.5%。其中，房屋建设合同额2,558.2亿元，同比增长36%。基建工程合同额为880 亿元，同比减少20.8%。

    冶金工程合同额760.2 亿元，同比增长42.6%。其他合同为584.8 亿元，同比增长31.4%。

    “一带一路”带来广阔发展空间。公司紧跟国家“一带一路”

    倡议，重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20 个国别/地区市场并重点关注其他 3 个潜力市场。目前公司在56 个国家和地区设立了工程类境外机构 142 个，矿业类境外机构10 个，合计 152 个，其中在“一带一路”沿线的 32 个国家和地区，设 有 87 个境外机构。海外市场未来发展空间较大。

    基建投资增速回升有望受益。2019 年1-9 月，我国广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。从细分领域来看，电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升，交运仓储邮政也投资增速放缓，水利环境和公共设施管理业投资增速触底。2019 年全年我国基建投资有望保持中等增速。中西部地区基建补短板空间较大，基建投资仍是逆周期调节的较好手段。公司积极布局基建业务。随着基建投资的稳步回升，公司有望受益。

    3. 财务简析

    2015-2018 年，公司营业收入持续稳健增长，2019 年至今营收增速有所加快。2019 年前三季度公司营业收入同比增长25.87%。2014-2018 年，公司归母净利润增速有所放缓，2019年前三季度公司归母净利润同比增长7.15%。

    2018 年Q3 至2019 年Q2，公司单季度营业收入同比增速逐渐加快，2019 年Q3 回落。2019年Q3 公司营业收入同比增长25%。2017 年Q4 至今，公司单季度净利润增速呈放缓趋势。2019Q3 公司净利润同比增长2%。

    公司期间费用率2019Q3 较去年同期有所下降，总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.35/0.39/0.42 元/股，对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；对外投资不及预期的风险。