事件：

    中国中冶发布19 年三季报。前三季度公司实现收入2,280.9 亿，YoY25.9%，归母净利40.4 亿，YoY 7.2%；单三季度收入690.7 亿，YoY 25.4%，归母净利8.8 亿，YoY 2.3%。

    点评：

    收入继续提速，新签仍亮眼：

    19 年前三季度公司收入YoY 25.9%，增速同比+5.7pcts，单三季度收入YoY 25.4%，同比+14.6pcts。收入提速明显，判断源于：1）受益于基建投资温和复苏，项目开工、推进节奏有所加快；2）3Q18 收入增速相对较低。考虑到新签订单仍保持较快增长，在手订单充沛，经济下行压力加大背景下逆周期调节预期正在升温，有望带动基建投资增速进一步向上修复，收入较快增长有望延续。

    19 年前三季度公司新签合同额合计5,347.0 亿，YoY 18.8%，增速同比+8.4pcts；单三季度新签合同额1,532.4 亿，YoY 15.0%，增速同比-6.3pcts。

    前三季度新签合同额与当期收入比例高达2.34 倍，在手订单非常充沛，后续业绩具备坚实支撑。前三季度新签工程承包合同额YoY 20.1%，增速同比+6.7pcts，新签工程承包合同额占比同比提升0.7pct 至95.1%。金额超过5,000万的工程承包新签订单中，前三季度房建/基建/冶金/其他工程新签合同额YoY分别为36.0%/-20.8%/42.6%/31.4%，增速分别同比+22.9/-69.8/+24.0/+51.3pcts；单三季度四项工程业务新签合同额YoY 分别为9.7%/22.5%/20.2%/16.1%，增速分别同比-34.3pcts/+0.3pct/+5.8pcts/-6.5pcts；房建有韧性、基建回暖、冶金继续提速。

    3Q19 毛利率回升明显，归母净利率承压：

    19 年前三季度公司综合毛利率12.0%，同比-0.3pcts，单三季度毛利率14.3%，同比+1.8pcts。三季度毛利率提升明显，判断主要源于：1）工程承包新签订单结构在改善；2）三季度镍价大幅上涨带动资源开发业务毛利率明显改善；判断毛利率后续大概率延续边际向上。

    前三季度归母净利率同比下降0.3pct 至1.8%，接近毛利率变动幅度；其中单三季度归母净利率同比下降0.3pct 至1.3%。单三季度归母净利率明显下降主要源于：1）两金减值确认同比大幅增加，致减值损失占收入比例同比大幅提升2.6pcts 至4.3%；2）有效所得税税率同比提升11.5pcts 至28.4%；3）永续债计提利息等致当季少数股东损益同比增加76.8%。此外，业务开拓提效、负债率下降、资产结构优化带动期间费用率同比下降0.6pct 至7.3%，部分抵消不利因素影响。考虑到两金压降成效将逐渐显现，后续减值损失压力有望减弱，有效所得税税率后续有望回归合理水平（20-25%），管理运营继续提效，后续归母净利率有望随毛利率改善而向上修复。

    负债率持续下降，两金压降效果明显，现金流阶段性承压：

    截止3Q19 末，公司资产负债率、带息负债比率分别为75.1%、29.0%，分别同比下降2.2pcts、0.6pcts，负债率继续向下，接近国资委考核目标，带息负债控制得力，资产结构进一步优化。3Q19 末应收账款、存货（含合同资产）占总资产比例分别为15.1%、12.5%，分别同比下降1.1、1.3pcts，两金压降效果明显。19 年前三季度收付现比分别为92.7%、96.5%，分别同比-6.7、-3.6pcts，收付现比差距有所缩窄，经营性现金流净流出规模有所扩大，现金流阶段性承压。投资性现金流净流出规模同比有所缩窄，判断与土地储备开支规模减少有关。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：

    订单充足、基建投资有望继续边际向上，收入有望维持较高增长，后续利润率有望修复。两金压降、去杠杆成效明显，维持公司19-21 年盈利预测，对应EPS 分别为0.35、0.40、0.44 元，现价对应公司A 股、H 股19 年PE分别仅8x、4x，A 股、H 股均维持“买入”评级。

    风险提示：项目开工、进度不及预期，基建投资不及预期，汇率风险