公司Q3 收入保持较快增长，成本费用上升及减值计提增加拖累利润表现。订单稳增，房建及冶金订单维持较快增长。考虑基建温和复苏、在手订单充裕，我们维持2019-21 年EPS 预测0.30/0.33/0.35 元，对应PE 分别为9.2/8.4/7.9倍，维持“买入”评级。

    2019Q1-Q3 收入同比+25.9%，归母净利同比+7.2%，收入保持较快增长，成本费用上升及减值计提增加拖累利润表现。公司2019 前三季度营收2280.8 亿元（同比+25.9%），归母净利润40.3 亿元（同比+7.2%），利润增速低于收入增速主要为成本费用上升及公司计提减值显著增加所致。分季度看，Q3 实现营收690.7 亿元，同比+25.4%，归母净利润8.8 亿元，同比+2.3%。2019 年公司计划营收3,050 亿元，前三季度完成74.8%。

    毛利率略有下滑，研发投入加大导致费用率上升，计提减值显著增加。公司2019前三季度综合毛利率12.0%，同比-0.3pct。公司综合费用率6.8%，同比+0.1pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.6%/2.6%/2.6%/1.0% ， 同比-0.1/-0.4/+0.9/-0.3pct，研发费用较去年同期增加93%。Q1-Q3 公司计提信用减值损失32.5 亿元，同比+73%。经营现金净流出106.3 亿元（去年同期净流出73.1 亿元）；投资现金净流出51.9 亿元（去年同期净流出95.1 亿元）；筹资现金净流入88.6 亿元（去年同期净流入110.9 亿元）。

    Q3 订单稳增，房建及冶金订单维持较快增长。2019 前三季度公司新签合同5,347 亿元，同比+18.8%；其中海外新签183.5 亿元，同比+5.6%，主要为新签越南垃圾焚烧发电厂项目（19.7 亿元）、印尼OBI 镍钴项目（12.6 亿元）、印尼新亚洲轧钢项目（10.8 亿元）。新签订单中工程承包新签5,083 亿元，同比+20.1%； 5000 万以上的项目中， 房建/交通基建/冶金工程分别新签2558/880/760 亿元（同比+36%/-21%/+43%），房建及冶金订单维持较快增长。

    冶金工程把握技改搬迁机遇，全面布局管廊、主题公园、水治理等新基建领域。

    在传统冶金工程业务上，公司把握产能置换、钢厂搬迁、产业升级等机遇，全年冶金订单料将保持较好态势；此外公司全面布局新基建，在管廊/主题公园/工业环保/水治理/特色小镇等领域均有布局；公司在管廊市场中位于领先地位，7月30 日公司中标雄安新区基建第一标，项目包括管廊、道路、桥梁等工程建设。

    风险因素：有色金属价格波动；地产、基建投资不及预期；业务转型不及预期。

    投资建议：公司Q3 收入保持较快增长，成本费用上升及减值计提增加拖累利润表现。订单稳增，房建及冶金订单维持较快增长。考虑基建温和复苏、在手订单充裕，我们维持2019-21 年EPS 预测0.30/0.33/0.35 元，对应PE 分别为9.2/8.4/7.9 倍，维持“买入”评级。