本报告导读:

    公司经过调整期后经营已出现拐点,国产元器件和超大功率变频市场空间广阔,成为长期转型驱动力,自2014年起明显贡献业绩,首次覆盖给予5元目标价,增持。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价5 元。我们认为公司经营层面已出现拐点,2013年回暖明显,2014年起新产品放量,预计2013-15年EPS为0.08/0.20/0.34元,年均复合增速99%(在配网行业景气的同时享受新业务成果),给予目标价5元,对应2014年25倍PE。

    2013年是转型+回暖年。经过长年与GE、Honeywell等外资企业的深度合作,我们认为公司是在技术、市场、生产和工艺等方面具备明显优势的配网一次设备企业。董事长突然辞世后,公司在2012年陷入深度调整,目前管理组织架构已理顺,新业务、国产化、重现金、铺渠道的新战略方向保障公司更长期发展,管理层大量持股和业务骨干股权激励也重新凝聚了向心力,2013年订单、业绩已现明显回暖。

    2014年起进入收获期:新业务高毛利的自主国产化元器件和超大功率变频放量。公司从借力外资走向自主国产,前期产品研发、资本开支和渠道铺设已近尾声,自主化元器件和超大功率变频将从2014年起放量,成为驱动公司长期发展的增量引擎。高端元器件和超大功率变频市场容量约达300亿和40亿,均被外资占领,未来进口替代空间广阔,假设公司市场份额分别达3%和25%(仅有2家国产企业)就能再造2个广电,成长天花板被打破。新产品毛利率高达40%,远高于公司目前整体的25%,将对业绩形成明显拉动。

    催化剂:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。

    风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。