事件：近日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收380.95 亿元，同比+40.27%；实现归母净利润6.60 亿元，同比+90.65%。2026Q1 公司实现营收86.63 亿元，同比+12.45%，环比-26.53%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-91.84%，环比+123.29%。

    　　风机销售业务营收同比高增，盈利水平有望持续改善。2025 年公司风机及相关配件销售收入310.10亿元，同比+48.85%，毛利率6.38%，同比+6.84pct；实现风机对外销售18.3GW，其中陆风出货16.1GW，海风出货2.2GW。据中国可再生能源学会统计，2025 年全年，风机中标均价较去年同期有明显回升，产业链压力得到有效缓解，风电行业“反内卷”已取得阶段性成效。在政策与市场需求的双重推动下，行业盈利水平有望获得持续改善。

    　　发电业务稳健运营，滚动开发模式持续兑现。2025 年公司实现发电收入13.54 亿元，毛利率为45.99%。截至2025 年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.09GW，在建装机容量达4.51GW，项目储备充裕。2025 年公司实现电站产品销售收入45.06 亿元，同比+61.41%，毛利率为28.99%。

    　　公司新能源电站“滚动开发”模式推进到下一个发展阶段。

    　　拟收购德华芯片100%股权，切入太空光伏赛道。2026 年1 月，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向交易对方合计购买德华芯片100%的股权，德华芯片致力于高端化合物半导体外延片、芯片、电源系统的研发和产业化，具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力并提供能源系统整体解决方案的高科技企业，主要产品包括砷化镓太阳电池外延片、刚性及柔性砷化镓太阳电池芯片、电源系统等。德华研制的GaInP/GaAs/GaInAs 三结电池经德国Fraunhofer 太阳能系统研究所测试认证，转换效率达到36.6%，在中国可再生能源学会光伏专委会发布的2025 太阳电池最高效率表（Ver.9）中，该效率水平按照目前GaAs 多结太阳电池的国内最高效率被收录，高于行业内其他同类产品。

    　　投资建议：预计26-28 年公司归母净利润为17.05/22.16/32.29 亿元，同比+158.4%/+30.0%/+45.7%，EPS 分别为0.75/0.98/1.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险