事项：

    　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收380.95 亿元，同比增长40.27%，归母净利润6.60 亿元，同比增长90.65%，扣非后净利润4.88 亿元，同比增长178.18%；拟每股派发现金红利0.185 元（含税）。公司同时发布2026 年一季报，一季度实现营收 86.63 亿元，同比增长 12.45%，归0母.2净5利亿润元，同比减少91.84%。

    　　平安观点：

    　　风机盈利水平明显修复推动公司2025 年业绩高增。2025 年公司实现风机对外销售18.3GW，同比增长69.13%，其中陆风16.1GW，同比增长77.70%，海风2.2GW，同比增长25.71%；风机及相关配件销售收入310.10亿元，同比增长48.85%；风机业务毛利率6.38%，同比提升6.84 个百分点。整体来看，风机主业盈利水平的修复是公司2025 年业绩增长的主因。

    　　展望未来，考虑招标端风机价格已经呈现企稳回升的态势，未来销售端风机价格有望上行，推动风机业务盈利水平的进一步回升。

    　　电站业务盈利水平有所下滑。2025 年公司实现电站产品销售收入45.06亿元，同比增长61.41%，毛利率28.99%，同比减少14.18 个百分点；发电业务收入13.54 亿元，同比减少21.73%，毛利率下滑11.15 个百分点至45.99%。我们判断，电站销售以及电站运营盈利水平的下降与136 号文实施后电价端受损以及限电等因素有关。截至2025 年底，公司在运营的新能源电站装机容量2.09GW，同比基本持平，在建装机容量4.51GW。

    　　2026 年一季度公司收入规模增长但净利润同比明显下滑，主要是电站销售规模同比减少，整体转让节奏延后。

    　　新兴业务和新技术多点开花，成长潜力突出。风机方面，公司发布“新领军计划”，推出新一代中速紧凑半直驱产品及50MW 级漂浮式风电机组；氢氨醇方面，2025 年公司自主研发的30 兆瓦级纯氢燃气轮机“木星一号”机组实现纯氢发电并保持稳定运行。海外业务方面，2025 年海外收入规模8.07 亿元，同比增长31.23%，毛利率同比提升10.18 个百分21.34%，呈现较好的发展势头。公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买中山德华芯片技术有限公司100%的股权，布局太空光伏业务。

    　　投资建议。考虑大宗价格上涨对风机成本端的负面影响，调整公司盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润12.54、17.18亿元（原预测值21.45、27.74 亿元），新增 2028 年业绩预测 20.23 亿元，当前股价对P应E的分动别态为 28.6、20.8、17.7倍。风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平修复可期，新兴业务和新技术多点开花，未来成长潜力突出，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。