10月28日，明阳智能发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入184.3 亿元，同比增长21.84%；实现归母净利润21.61 亿元，同比增长131.71%；实现扣非归母净利润21.25 亿元，同比增长143.29%，超出此前三季报预增公告区间。

    　　点评：

    　　Q3 净利润同比大幅增长，盈利能力稳中有增。公司单三季度实现扣非归母净利润11.01 亿元，同比增长212.17%，依据新会计准则运费调整至成本，前三季度综合毛利率21.22%，同比小幅增长0.31pct，期间费用率10.93%，同比下降2.79pct，剔除运费计入成本的影响，盈利能力稳中有增。

    　　出售风电场项目收益增加，“滚动开发”模式推动业绩稳步提高。前三季度公司实现投资收益5.91 亿元，同比增长1598%，对净利润产生较大贡献，主要系出售风电场项目收益增，截止三季度末，公司已投产电站容量1.27GW，在建装机容量2.1GW，对成熟的风电场进行选择性转让，“滚动开发”风资源的循环模式可以缩短资金回收期，推动经营业绩稳步提高。

    　　海上风机销售迅猛增长，漂浮式风机进入欧洲市场。公司前三季度海上风机对外销售容量2199MW，同比增加244%；公司10 月在北京国际风能大会上发布了全球最大的海上漂浮式机组MySE11-16MW 系列，与西班牙EnerOcean 合作开发11MW 海上漂浮式风电示范项目；随着海上风电项目招标持续推进，公司有望维持在海上风电机组的优势。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年营业收入为282.42/344.44/409.64 亿，EPS 为1.61/1.90/2.25 元，对应PE 为19.20/16.34/13.77 倍，参照可比公司估值，给予公司2022 年20 倍PE，首次覆盖，给予公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：风机价格大幅下降；风电招标不及预期；业绩预测和估值判断不达预期