公司近期公布了2017 年三季报，前三季度实现营业收入292.16 亿元，同比增加7.04%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增加1.40%。点评如下。

    三季度营收增长提速，订单充足业绩有保障

    公司三季度单季实现营收104.16 亿元，同增12.60%，单季度同比增速较二季度的-1.27%明显改善，致公司前三季度累计营收同比增速较上半年增长2.67 个百分点至7.04%。公司紧抓政策红利，通过PPP 模式寻求业务增长点，逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢，签订长春市城市地下综合管廊PPP 项目和慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP 项目。前三季度新签合同额548.8 亿元，同增15.5%，是2016 年全年营收的1.32倍，未来业绩稳增长可期。

    业务结构有所改变，未来毛利率存有向下空间

    公司不断提升管理水平，降本增效作用明显，在剔除“营改增”的影响后，前三季度公司整体毛利率9.58%，较去年同期增长1.25 个百分点。根据2017年半年报，分项业务中核电工程毛利率为12.03%，高于工业与民用工程的7.93%和军工工程的5.23%。前三季度新签合同中核电业务67.9 亿元，占比12.37%，同比下降42.5%，军工工程和工业与民用工程同增201.9%和25.3%，占比分别为10.50%和77.13%，公司未来的业务结构有所改变，工业与民用工程比例提升，核电比例下降，未来毛利率存在向下的可能。

    期间费用率有所上升，净利润小幅增长

    公司17 年前三季度期间费用率为6.79%，较去年同期上升1.23 个百分点。其中，销售费用率微增0.10 个百分点至0.18%；管理费用率为4.98%，上升0.85 个百分点；财务费用率同增0.27 个百分点至1.63%。增长的期间费用率致公司前三季度归母净利润增速小于营收增速，实现归母净利润5.10亿元，同增1.40%。

    经营性现金流同比有所恶化，未来存有改善空间

    前三季度公司收现比同增2.01 个百分点至79.94%，回款请款有所改善；付现比为84.55%，同增6.17 个百分点，公司对上游企业的付款比例有所提升，未来或可充分利用央企背景带来的良好信誉保障，付现比有向上的空间。两者综合公司经营性现金流净额为-18.32 亿元，同比下降23.28%。

    投资建议：公司大力发展PPP 业务新模式，新签合同额增长情况良好，助未来业绩稳增长；业务结构有所变化，逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢。预计公司2017~2019 年EPS 为0.34、0.37、0.40 元/股，对应PE 为34、31、29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：固定资产投资增速快速下行；PPP 落地不及预期