投资要点:

    公司控股股东为中国核建集团,是我国十大军工集团之一。中国核建集团是经国务院批准的国家授权投资机构,是国防科技工业十大军工集团之一。截止2015 年底,中国核建集团总资产合计为1070 亿元,中国核建总资产为571.6 亿元,未来仍有资产注入空间。

    在我国51 台已建、在建机组中,中国核建承建了其中48 台机组的核岛工程建设,处于绝对领导地位。借“一带一路”春风,核电未来有望加速出海。我国是世界上为数不多具备较完整的核能工业体系和核燃料循环体系的国家之一。也是极少数具备完整核电项目工程总承包不运营总承包能力的国家之一。在一带一路战略的支持下,核电技术的“走出去”离不廹中国核建这个核岛建设的领导者。

    与发达国家相比,中国核能发电占比较低,核电建设仍有较大空间,未来核电投资有望迎来脉冲式增长。截至2015 年末,我国在建核电机组24台、装机容量2654.9 万千瓦,在建规模世界第一。

    核电在手订单245.98 亿,2015 年新增订单76.86 亿元,军工民建合计在手订单620 亿,15 年新签订单450 亿元,未来营收增速较为确定。预计16/17/18 年营收462 亿/531 亿/611 亿元。

    建筑行业整体PE 为16.73 倍,保守估计给予工业与民用工程15 倍PE 估值。目前核电板块平均估值在40 到50 倍之间,考虑到核电工程的毛利率以及发展空间情况,保守估计给予25 倍PE 估值。军工工程给予50 倍PE 估值。中国核电总体估值在206.54 亿,假设本次发行5.25 亿新股,总股本为26.5 亿股,对应合理股价为7.79 元每股。

    风险提示:国家核电政策调整风险,宏观经济下滑风险。