业绩摘要：公司发布2024 年年报，2024 年收入2752.51 亿元/+5.75%，归母净利45.53 亿元/+20.82%，扣非归母净利40.65 亿元/+13.04%。其中24Q4收入656.22 亿元/+4.52%，归母净利4.98 亿元/同比扭亏为盈。

    　　商业板块经营韧性凸显，创新业务表现亮眼。2024 年公司商业板块实现收入2515.20 亿元/+7.47%，贡献利润33.85 亿元/+1.05%，宏观环境承压下公司商业板块表现仍稳健。公司在完成南北整合的基础上，进一步拓展医药商业网络布局，基本形成流通业务全国布局、区域领先、一体化发展的新格局。公司商业创新业务成效初显。2024 年CSO 业务规模达80 亿元/+177%，合约产品数量达65 个；医药商业创新药板块实现销售305 亿元/+29.7%；器械大健康业务销售442 亿元/+10.5%，进一步拓展器械SPD 战略功能；依托镁信健康商业保险创新先发优势，加快推广商业保险多元支付体系。

    　　完善医药工业营销体系，优化创新药管线布局。2024 年公司医药工业板块实现收入237.31 亿元/-9.62%，贡献利润21.93 亿元/+3.95%。公司加强工商联动、产销协同，实现全年工业销售收入过亿产品数量44 个，其中过10亿产品数量2 个。60 个重点品种销售收入137.32 亿元/+1.43%，覆盖免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化代谢及抗感染等领域。在中药板块，深入实施大品种大品牌战略，中药板块2024 年实现工业收入95.71 亿元，推进大品种的循证医学研究，养心氏片、瘀血痹胶囊、胃复春胶囊进展顺利，且25年1 月公司公告收购上海和黄药业暨成为实控人，赋能中药业务发展。在创新药板块，公司持续优化管线布局，在生物药、化学药、中药及罕见病领域取得积极进展，实现1 项创新药获批上市，多项实现临床阶段突破。

    　　投资建议：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为49.47/54.40/60.60亿元，同比增长8.7%/10.0%/11.4%。公司医药商业发展稳健，CSO 等新业务贡献增量，医药工业坚持创新转型，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发和推广进度不及预期；市场竞争风险；应收账款风险。