2024 年归母净利润符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入2,752.51 亿元，同比增5.75%；归母净利润45.53 亿元，同比增20.82%，对应基本每股收益1.23 元，扣非净利润为40.65 亿元，同比增13.04%，符合我们预期。2024 年经营性现金流净流入58.27 亿元，同比增11.39%。

    　　发展趋势

    　　2024 年公司商业板块保持良好增长态势。2024 年，公司医药分销收入2,515.20 亿元，同比增长7.47%，商业板块贡献利润33.85 亿元，同比增长1.05%。2024 年，公司医药商业创新药板块销售305 亿元，同比增幅29.7%。2024 年，公司药品CSO 业务销售金额约80 亿元，同比增幅177%。器械大健康业务销售442 亿元，同比增长10.5%。公司依托镁信健康商业保险创新先发优势，发挥商业保险在产品集采、渠道、议价等方面的核心作用，加快升级推广商业保险多元支付体系。

    　　工业营销体系实现整合。2024 年公司工业板块收入237.31 亿元，同比下降9.62%，其中60 个重点品种销售收入137.32 亿元，同比增1.43%；工业板块贡献利润21.93 亿元，同比增3.95%。2024 年，中药板块工业收入95.71 亿元。公司完成对原来五个销售部门的整合，组建新上药销售公司。

    　　创新管线不断优化，国际业务实现新拓展。2024 年公司研发费用23.94 亿元，同比增长8.64%。截至2024 年，在创新药管线中，公司已有1 项提交上市申请，5 项处于临床III 期阶段。2024 年公司完成东南亚与中东地区多国的业务布局，实现多治疗领域的产品注册销售落地，海外销售收入39.67 亿元，同比增24.53%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到院端处方量下降对行业的影响，我们下调公司2025 年净利润预测3.0%至49.78 亿元，同比增长9.4%，维持2026 年净利润预测53.92 亿元，同比增长8.3%。考虑到公司主营业务增长良好，创新产品有望进入收获期，我们维持跑赢行业评级和A 股目标价23.3 元（对应2025 年/2026年17.4 倍/16.0 倍市盈率）、H 股目标价14.7 港币（对应2025 年/2026 年10.3 倍/9.4 倍市盈率）不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年14.2 倍/13.1 倍市盈率，较目标价有21.9%的上行空间；H 股股价对应2025 年/2026 年7.9 倍/7.2 倍市盈率，较目标价有30.6%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。