事件：公司发布2024 年一季报，医药商业板块持续稳健增长。

    　　2024Q1 公司实现营业收入701.53 亿元，同比增长5.93%，其中，医药工业收入69.44 亿元，同比减少10.98%，医药商业收入632.09亿元，同比增长8.19%；归母净利润15.42 亿元，同比增长1.62%,其中，工业业务贡献利润 6.74 亿元，同比减少4.06%，商业业务贡献利润 8.32 亿元，同比增长0.50%，主要参股企业贡献利润1.85 亿元，同比减少11.29%；扣非净利润为13.75 亿元，同比增长1.30%。整体来看，一季度公司医药商业板块持续稳健增长，工业板块有所承压。

    　　期间费用率实现显著优化，公司盈利能力稳健。

    　　2024 年一季度公司实现毛利率为11.44%/-1.59pct ， 净利率2.20%/-0.09pct,期间费用率为7.92%/-1.51pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.69%/-1.21pct、1.98%/-0.10pct、0.71%/-0.10pct、-0.53%/-0.10pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现显著优化，销售费用率下调幅度较大，保障盈利能力稳健。

    　　新药布局加速，多款产品临床进度持续推进。

    　　公司持续加大新药研发投入，一季度公司研发投入 7.15 亿元，同比增加 30.78%，其中研发费用为 5.01 亿元。新增品种方面，24Q1公司新药管线新增 2 项：新药项目I025-A 结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II 期临床试验，改良型新药 HQ-0124 精神分裂适应症申报注册上市；存量品种方面，C012（阿尔兹海默症）在美国获得 FDA I 期临床试验许可，B007（重症肌无力、天疱疮）、B013（卵巢癌）从 IND 推进至 II 期临床试验，B015（联合用药，晚期实体瘤）从 I 期推进至 II 期临床试验，B001-C（视神经脊髓炎）从 I 期推进至 III 期临床试验。

    　　依托医药流通基本盘，商业创新业态蓬勃发展。

    　　公司依托长期积淀的医药流通渠道优势，持续拓展CSO 等医药商业新业态。2024Q1，1）公司创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入 4 个进口总代品种；2）与赛诺菲等国际药企的合作加深，商业CSO 合约推广业务增速显著，一季度公司药品CSO 合约推广业务实现销售约17 亿元，同比增长约128%，合约产品数量超60个，团队成员达到1,608 人；3）进口疫苗推广团队已由2023Q1的340 人增加至720 余人，进口疫苗业务有望持续贡献增量。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价20.98 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.98 元，相当于2024 年15 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：医药行业政策变动的风险，新药临床进展不及预期，医药商业新业态进展不及预期，新产品销售推广进度不及预期的风险。