2024 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年一季度业绩：营业收入701.53 亿元，同比增长5.93%；归母净利润15.42 亿元，同比增长1.62%，对应每股盈利0.42 元；扣非净利润13.75 亿元，同比增长1.30%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　医药商业板块规模持续增长。2024 年一季度，医药商业实现销售收入632.09 亿元，同比增长8.19%，商业业务贡献利润8.32 亿元，同比增长0.50%。根据公告，2024 年一季度，公司创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4 个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位；公司药品CSO 合约推广业务实现销售金额约17 亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60 个，团队成员1,608 人；公司不断推进进口疫苗终端推广团队建设，目前已由2023 年第一季度的340 人增加至720 余人，未来公司计划持续深耕进口疫苗业务，不断提升疫苗板块盈利能力。

    　　医药工业板块持续推进降本增效。2024 年一季度，医药工业收入69.44 亿元，同比减少10.98%，工业业务贡献利润6.74 亿元，同比减少4.06%。

    　　工业板块持续进行降本增效，根据公告，2023 年公司推进了23 个重点产品的全价值链的降本，2024 年将进一步扩展到所有的重点品种。中药业务方面，公司计划巩固终端营销体系，通过学术推广提升销售能力；进行大品种二次开发，通过真实世界研究进一步佐证临床价值，我们认为中药业务未来发展可期。

    　　创新产品逐渐进入收获期。2024 年一季度，公司研发投入7.15 亿元，同比增加30.78%。2024 年一季度，公司新药项目I025-A 结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II 期临床试验；改良型新药HQ-0124 精神分裂适应症申报注册上市；C012（阿尔兹海默症）在美国获得FDA I 期临床试验许可；B007（重症肌无力、天疱疮）、B013（卵巢癌）从IND 推进至II 期临床试验；B015（联合用药，晚期实体瘤）从I 期推进至II期临床试验；B001-C（视神经脊髓炎）从I 期推进至III 期临床试验。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年EPS 预测1.30 和1.43 元不变，同比增长27.6%和10.1%。当前A 股股价对应2024/2025 年13.7 倍/12.5 倍市盈率，H 股股价对应2024/2025 年7.8 倍/6.7 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级及目标价22 元，对应2024/2025 年16.9 倍/15.4 倍市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间；我们维持H 股跑赢行业评级及目标价14.7 港币，对应2024/2025 年10.1 倍/8.7 倍市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。