事件：公司发布 2023 年半年报，公司2023H1 实现营业收入1325.92亿元，同比增长18.70%，归母净利润26.10 亿元，同比下降29.38%，扣非净利润21.99 亿元，同比下降17.96%，剔除去年同期青春宝10亿元搬迁收益及本期上药康希诺计提4 亿元资产减值准备等一次性特殊损益的影响，上半年归母净利润30.76 亿元，同比增长9.34%；经营性现金流净流入16.38 亿元，较去年同期-5.56 亿元大幅增长。

    　　23Q2 单季实现营业收入663.66 亿元，同比增长21.08%，归母净利润10.92 亿元，同比下降55.32%，扣非净利润8.42 亿元，同比下降41.15%

    收入增速超预期，利润显著低于预期主要是一次性因素。营收端超预期增长，但利润端Q2 大幅下滑，主要是一次性影响：1）上药康希诺因新冠疫苗需求大幅下降、同时承接CDMO 业务有较大不确定性，资产减值预计影响上药利润4-5 亿；2）Q2 因应收账款周期拉长致信用资产减值同比多增1.2 亿；3）研发费用投入高增长，同比多投1.2亿。收入分板块看，2023H1 医药工业实现收入146.99 亿元，同比增长12.64%；贡献利润13.28 亿元，同比增长20.29%。医药商业实现收入1178.93 亿元，同比增长19.50%；贡献利润17.70 亿元，同比增长1.43%。主要参股企业贡献利润3.44 亿元，同比增长2.69%。在医药流通板块，公司2023H1 创新药销售同比增长24.0%，引入进口总代品种14 个；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204 亿元，同比增长22.16%。

    　　稳步推进创新研发，深挖中药品牌价值。2023H1 公司研发投入12.18亿元，同比增长25.91%。新药管线共计64 项，其X842 针对反流性食管炎适应症的上市申请于今年2 月获受理，中I001 片针对高血压适应症的上市申请于今年6 月获受理，公司引进的针对胃酸疾病的2类新药信维宁于本年5 月正式商业化。2023H1 公司中药板块收入51.20 亿元，同比增长21.64%。公司旗下拥有8 家中药企业，9 个核心品牌，中药资源价值丰厚，其中养心氏片是心脏康复规范诊疗的中成药第一品牌，冠心宁片可作为心血管疾病的二级预防用药。未来公司将紧抓中药行业发展机遇，基于自身优势深挖中药品牌价值。

    　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，医药工业领域创新管线逐步兑现，中药品种资源丰富。我们看好国企深化改革的潜力，考虑到资产减值影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为52.34/63.06/69.48 亿元，同比增长-6.82%/20.48%/10.18%，EPS 分别1.41 元、1.70 元、1.88 元，当前股价对应2023-2025 年PE 12.6/10.5/9.5倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。