事件：公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营业收入662.3 亿元（+16.4%），实现归母净利润15.2 亿元（+21.3%），实现扣非归母净利润13.6亿元（+8.6%）。

    　　业绩符合预期，持续加大研发投入。1）收入拆分来看，医药工业实现销售收入78 亿元（+12.6%），医药商业实现销售收入584.3 亿元（+16.9%）。2）利润拆分来看，工业板块贡献利润7.1 亿元（+9.1%），医药商业贡献利润8.6 亿元（+15.4%）。主要参股企业贡献利润1.8亿元（-15.1%）。3）2023Q1公司研发投入5.5 亿元（+15.8%），其中研发费用5.4 亿元（+20.8%）。

    　　研发兑现：研发投入持续增长，管线步入收获期。截至2023Q1，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64 项，其中创新药52 项，改良型新药12 项，有3 项已提交pre-NDA 或上市申请，5 项处于关键性研究或临床III期阶段。1）1.1类新药I001 片已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的III 期临床试验完成揭盲，实验达到预期结果。2）1.1 类新药I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。3）1.1 类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA 孤儿药资格认定。2023年3月，I022 与康方生物旗下开坦尼达成新药联用合作。

    　　中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。公司旗下汇聚 8 家核心中药企业，以及多个拥有历史沉淀的高价值中药老字号及中药品种，包括上药厦中4个国家保密配方、4个国家中药保护品种，独家品种、国家秘密品种八宝丹。上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸。胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸，保健食品铁皮枫斗晶和蜂胶胶囊。正大青春宝的明星产品冠心宁、抗衰老片。

    　　上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油。上药药材持有的中国中药材最早注册商标之一“神象”、中国驰名品牌商标“天宝”等核心品牌。公司将力推中药大品种、大品牌，“云天上”产业联盟建设加快推进，把握中药发展历史性机遇，推动中药价值开发与收入实现。

    　　工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。1）多渠道业务增速加快，全价值链服务能级提升，2023Q1 公司器械、大健康等非药业务销售约104 亿（+38%）。2）凭借自身渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通创新药研发、引入、销售一体联动，2023Q1 创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。3）2023Q1 公司旗下常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。4）进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023Q1 终端推广团队已增至340 人，支撑疫苗板块盈利与造血能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为64.6 亿元、73 亿元、82.9 亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期风险；疫情波动风险。