业绩简评

    2023 年4 月26 日，公司发布2023 年1 季报，1Q23 营收662.26亿元，同比增长16.39%；归母/扣非净利润15.18/13.57 亿元，同比增长21.31%/8.60%。业绩好于预期。

    经营分析

    疫后修复强劲，商业与工业板块净利润高增15%和21%。（1）公司1Q23，医药工业营收78 亿元，同比增长12.6%（其中60 个重点品种销售收入46 亿元，同比增长13.84%）；贡献利润7.08 亿元，同比增长19.07%。（2）医药商业营收584 亿元，同比增长16.92%；贡献利润8.61 亿元，同比增长15.39%。（3）主要参股企业贡献利润1.77 亿元，同比减少15.12%。

    研发加力，创新药推进；深耕中药，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1Q23 研发投入5.47 亿元，同比增加15.80%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64 项（创新药52 项，改良型新药12 项），其中已有3 项提交pre-NDA 或上市申请，5项处于关键性研究或临床3 期阶段。（2）公司新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂（SPH3127），作为公司首个自主研发的1.1 类新药，已有3 个适应症处于临床中后阶段，针对高血压适应症的3期临床完成揭盲并达到主要终点。其针对炎症性肠病和糖尿病肾病亦在2 期临床中显示显著药效。另一款针对艾滋慢性异常免疫适应症的1.1 类新药，已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。

    （2）公司旗下汇聚8 家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等中华老字号品牌及其旗下八宝丹、雷氏六神丸、胃复春、安宫牛黄丸、冠心宁、抗衰老片等产品。我们认为，在公司百亿定增引入云南白药合作改革后，拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。

    海外拓展，国际化与多元化并举。（1）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4 个规格在菲律宾获批上市。（2）打造创新医药服务平台，1Q23 创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7 个进口总代品种。（3）加强进口疫苗终端推广团队建设，终端推广团队已增至340 人。（4）加强非药新业务拓展，器械、大健康等销售约104 亿，同比增长约38%。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年实现营收2572/2856/3198 亿元，同比增长11%/11%/12%；归母净利润63/73/86亿元，同比增长12%/16%/18%。维持“买入”评级。

    风险提示

    新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。