业绩回顾

    　　2023 年一季度净利润略超我们预期

    　　上海医药公布2023 年1 季度业绩：营业收入662.26 亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18 亿元，同比增长21.31%，对应每股盈利0.41元；扣非净利润13.57 亿元，同比增长8.60%，净利润略超我们预期，主要由于主营业务恢复超预期。

    　　发展趋势

    　　工业板块保持快速增长，进一步挖掘中药价值。2023 年一季度，医药工业收入78.01 亿元，同比增长12.60%（其中60 个重点品种销售收入46.04亿元，同比上升13.84%），工业业务贡献利润7.08 亿元，同比增长19.07%。公司积极挖掘上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、正大青春宝等公司产品潜力，我们预计未来中药板块增速有望加码。

    　　医药商业板块持续深耕进口疫苗业务。2023 年一季度，医药商业实现销售收入584.25 亿元，同比增长16.92%，商业业务贡献利润8.61 亿元，同比增长15.39%。2023 年一季度，公司创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7 个进口总代品种。根据公司公告，公司于2022 年启动进口疫苗终端推广团队的建设，目前终端推广团队已增至340 人。公司器械、大健康等非药业务销售约104 亿，同比增长约38%。

    　　研发费用5.41 亿元，同比增长20.82%。截至2023 年4 月，公司公告I001 片（新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）作为公司首个自主研发的1.1 类新药，目前已有3 个适应症处于临床试验中后阶段，其中针对高血压适应症的III 期临床试验完成揭盲。I008-A 艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022 用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA 孤儿药资格认定。我们认为公司创新药研发管线推进顺利，为公司工业板块储备丰富产品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年EPS 预测1.72 和1.93 元不变，同比增长13.2%和12.0%。当前A 股股价对应2023/2024 年12.8 倍/11.4 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年7.7 倍/6.7 倍市盈率。考虑到公司利润率改善以及医药流通行业中枢上移，我们维持A 股跑赢行业评级，并上调目标价5.0%至26.82 元，对应2023/2024 年15.6 倍/13.9 倍市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间；我们同时维持H 股跑赢行业评级，并上调目标价5.0%至19.17 港币，对应2023/2024 年9.4 倍/8.2 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。