事件：公司发布 2022年度三季报，前三季度实现收入1746.1亿元（+8.5%）；实现归母净利润48.1 亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润37 亿元（+4.3%）。单三季度实现收入629 亿元（+12.9%）；实现归母净利润11.2 亿元（+22%）；扣非后归母净利润10.2 亿元（+2.3%）。

    三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入197.9 亿元（+5.4%），归母净利润16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入1548.2 亿元（+8.9%），实现归母净利润24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3 销售费率为5.92%，同比下降0.43pp； 2022Q3 研发费率为0.8%，同比下降0.05pp，公司前三季度研发投入16.9 亿（-1.34%），其中费用化的研发投入13.9 亿元（+1.6%）。

    医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至2022Q3 末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有53 项，其中创新药43项，改良型新药10 项。在创新药管线中，已有8 项处于关键性研究、临床III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套 GMP 的生产能力（年产能2亿剂）。2022 年9 月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5 型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022 年10 月26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能OTC 渠道，持续培育中药大品种。拥有7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14 个销售规模过亿的中药大品种。

    医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”

    医药商业科技平台。1）2022 年9 月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022 年前三季度公司新增23 个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖21 个省、直辖市、自治区，100+城市。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.55 元、1.74 元、1.98 元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。