1-3Q22 收入略超预期，利润符合预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入人民币1,746.12 亿元，同比增长8.5%；归母净利润48.14 亿元，同比增长7.4%，扣非归母净利润36.98 亿元，同比增长4.3%。单三季度收入629.04 亿元，同比增长12.9%，归母净利润11.18 亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润10.17 亿元，同比增长2.3%。收入略超我们的预期，主要由于疫情负面影响逐渐减轻。

    　　发展趋势

    　　工业积极布局中药、疫苗等领域。2022 年前三季度，2022 年1-3 季度，医药工业收入人民币197.93 亿元，同比增长5.35%，毛利率58.05%，同比增长0.49 个百分点。前三季度，工业板块贡献利润16.5 亿元，同比增长4.01%。公司加大中药布局，积极开展大品种研发和推广工作。此外，公司积极布局疫苗领域，上药康希诺目前已经拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP 的生产能力。我们认为公司积极拓展工业新品类，未来3-5 年相关业务和利润贡献有望逐步上升。

    　　分销业务保持稳健增长。2022 年前三季度，医药商业收入人民币1,548.19亿元，同比增长8.89%。其中：分销业务收入1,551.98 亿元，同比上升9.33%，毛利率6.28%；零售业务收入56.80 亿元，同比上升0.76%，毛利率11.74%。前三季度，商业板块贡献利润24.13 亿元，同比增长15.94%。截至2022 年10 月27 日，公司新增进口总代产品数量共计23个，我们认为公司进口总代领先地位有望继续保持。

    　　公司毛利率与费用率均有所下降。2022 年前三季度，公司综合毛利率为13.0%，同比下降0.5 个ppt；销售费用率5.9%，同比下降0.4 个ppt；管理费用率为2.2%，同比下降0.1 个ppt；财务费用率0.6%，与去年同期持平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023年11.9 倍/10.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.3 倍/5.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.80 元目标价，对应16.6 倍2022 年市盈率和14.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但考虑板块中枢下移，我们下调目标价4.7%至15.34港元目标价，对应8.8 倍2022 年市盈率和7.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购压力，新业务不及预期。