事件：医药商业、工业经营稳健。2022 年Q3，公司实现营业收入629亿元，同比增长13%（其中：医药工业销售收入67 亿元，同比增长9%；医药商业销售收入562 亿元，同比增长13%。），归母净利润11 亿元，同比增长22%。2022 年1-3Q，公司实现营收1746 亿元，同比增长8%（其中：医药工业实现销售收入197 亿元，同比增长5%；医药商业实现销售收入1,548 亿元，同比增长9%）；归母净利润48 亿元，同比增长7%。

    创新药品类逐渐丰富：8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段：I001（原发性轻、中度高血压）、X842（反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）等；2022 年6 月，引进项目创新抗生素百纳培南（2 期）、Plazomicin。2022 年8 月，B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L；2022 年9 月，I001 溃疡性结肠炎获批II 期临床，糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ期临床。

    中药传承创新值得期待：中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中14 种产品于2021 年的销售收入逾1 亿元。2022 年4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。2022 年8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作；3）I001、X842 等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测，2022-2024 年归母净利润为56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。

    风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险