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    上海医药发布2022 年半年报

    上海医药2022 年上半年实现收入1117.07 亿，同比增长6.15%，归母净利润36.96 亿，同比增长3.58%，扣非净利润26.81 亿，同比增长5.09%，经营性现金流-5.56 亿元，同比下降125.62%。

    二季度单季实现营业收入548.09 亿，同比增长2.18%，归母净利润24.45 亿，同比增长68.87%，扣非净利润14.31 亿，同比增长7.00%。

    同时公告提名新增云南白药总裁董明先生为第八届董事会执行董事候选人，提名云南白药联席董事长陈发树先生及上海国盛资本运营部总经理屠旋旋先生为第八届董事会非执行董事候选人。

    简评

    疫情重击下依然保持稳定增长，持续改革效果值得期待公司克服上半年疫情不利影响，二季度营收利润依然保持增长，业绩好于市场预期。收入端分板块看，医药工业实现收入130.50 亿元，同比增长3.56%，其中60 个重点产品销售收入同比增长13.69%；医药商业实现收入986.57 亿元，同比增长6.50%，其中器械、大健康等非药业务销售收入同比增长55%。

    利润端，医药工业主营业务贡献利润11.04 亿元，同口径下降4.87%，预计主要是疫情影响；医药商业主营业务贡献利润17.45 亿元，同比增长30.95%，预计主要是二季度抗疫物资配送毛利率较高；主要联合营企业贡献利润3.35 亿元，同比下降42.89%。公司上半年扣非归母净利润26.81 亿，同比增长5.09%；扣除联合营及参股企业投资收益，上半年扣非归母净利润同比增长18.66%。上半年非经收益达10.15 亿元，主要是杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。

    上海医药近年来在股东治理结构、管理体制、激励机制上相继做出重大改革，继2019 年初完成第一轮公司管理层股权激励计划后，今年推进完成139.75 亿元定增，云南白药正式成为公司第二大股东，双方已在中医药、大健康、医药商业及新业务等领域进行探讨，将结合各方优势资源进行协同发展、合作共赢。

    我们看好上海医药公司治理层面上的积极变化，未来管理体制、激励机制、用人机制上改革将为公司长远发展带来新动能，同时在业务层面上，公司在创新药、疫苗、进口药品总代及互联网医药商业上的布局为公司长期持续稳定增长提供动力。

    研发投入持续积累，管线价值有待重估

    2022 年上半年研发投入共计9.68 亿元，占工业销售收入的7.41%。其中研发费用8.10 亿元，同比下降7.99%，占工业销售收入的6.20%。截至目前，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有50 项，较年初增加3 项，其中创新药42 项，改良型新药8 项。在创新药管线中，已有 6 项处于关键性研究或临床 III 期阶段；重磅产品1.1 类新药I001 治疗原发性轻、中度高血压适应症，1.1 类新药X842 治疗反流性食管炎，已处于III 期临床关键阶段，有望于2023 年申报上市，公司创新药管线有望迎来价值重估

    财务指标稳定，经营情况良好

    2022 年上半年公司毛利率13.45%，下降0.26 个百分点，主要是商业毛利率下降且收入占比提高所致。期间费用率9.47%，下降0.53 个百分点，其中销售费用率6.08%，下降0.32 个百分点，管理费用率2.08%，下降0.13 个百分点，研发费用率0.72%，下降0.11 个百分点，财务费用率0.58%，提升0.03 个百分点，经营性现金流-5.56 亿元，同比下降125.62%，主要是疫情使得医院账期延长。

    盈利预测及投资评级

    上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑定增带来的股本增厚和财务收益，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为58.33 亿、68.50 亿和80.60 亿，同比增长14.5%、17.4%和17.7%，对应稀释每股收益为1.58、1.85 和2.18 元，当前A 股股价对应2022-2024 年估值分别为10.9、9.3 和7.9 倍PE，H股股价对应2022-2024 年估值仅6.2、5.3 和4.5 倍PE（按2022 年8 月30 日港币兑人民币央行中间价0.8754 计算），维持A+H 买入评级。

    风险提示:

    新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期；

    新药研发进度低于预期；

    新业务竞争激烈致进度低于预期；

    外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值。