主营业务保持较快增长,定增落地注入新动能:公司实现营收入 568.98亿元,同比增长 10.27%,归母净利润 12.51 亿元,同比下降 40.99%,主要为2021 年Q1 子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为 12.50 亿元,同比增长 2.98%。公司研发费用投入 4.48亿元,同比增长 7.95%,还原研发费用后扣非归母净利润同比增长4.24%。参股企业贡献利润 1.99 亿元,同比下降 38.11%,剔除参股企业的影响,主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响,公司实现经营性现金净流出 24.90 亿元。公司定增于4 月 8 日落地,引入云南白药作为战略投资者,在优化股权结构的同时,拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展,为中长期发展注入新动能。

    加大研发投入,优化激励机制:医药工业板块,2022 年Q1 公司销售收入 69.28 亿元,较上年同期上升 7.14%;60 个重点品种销售收入 40.33亿元,同比上升 15.05%;工业板块贡献利润 5.96 亿元,同比增长7.76%。近年来,公司除不断加大研发投入外,也在不断优化组织架构和人员配置,完善绩效考核评估体系,并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从 2021 年初的 613 人增至年末的838 人,增幅达到 37%。

    头部地位稳固,拓展服务价值:医药分销板块,2022 年Q1 公司实现销售收入 501.57 亿元,同比上升 11.39%;医药零售业务实现销售收入17.37 亿元,同比下降 9.39%。商业板块贡献利润 7.46 亿元,同比增长 27.27%,2022 年截至目前新增进口总代产品数量共计 5 个,继续保持进口创新药商业总代的领先地位,为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022 年Q1,公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头,销售收入达 66.98 亿元,同比增长约 35%。

    盈利预测与投资评级:基于:1)分销和工业业务稳定发展;2)中药板块与云南白药合作开发大品种,加速放量;3)I001、X842 等创新药即将上市,带来增量;4)商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94 亿元,增速分别为17%/17%/17%,保持双位增速,当前市值对应2022-2024 年PE 分别为11/9/8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复的影响,集采的风险,商誉减值的风险