事件

    上海医药公告非公开发行A 股股票申请获证监会审批通过公司公告2021 年上海医药公开发行A 股股票申请获证监会发审委审批通过，完成最后一道审批程序。

    简评

    混改审批通过，改革提升上药长期投资价值

    上海医药于2021 年5 月提出非公开发行A 股方案，拟以16.87元/股的价格向云南白药和控股股东上实集团子公司上海潭东定向增发约8.53 亿股A 股，募资143.84 亿元。发行完成后，云南白药将持有公司18.02%的股份，作为战略投资者深度参与公司治理与运营。此次获批，我们认为至少从三个方面对上海医药未来经营产生重大影响：

    1）股东及管理层面，有利于进一步完善上药管理体制与激励机制。按照股东协议，定增完成后云南白药将向上海医药提名1 名执行董事候选人、1 名非执行董事候选人以及1 名监事候选人，将在上海医药公司治理中发挥积极作用；同时云南白药未来作为公司重要股东，也将对公司业务发展提供较大支持。

    2）业务合作层面，上药与白药在中药、OTC 消费品和医药商业领域有较大合作空间。上海医药旗下拥有7 家直属中药企业、860余个中药批文、9 个中药核心品牌、3 个中药保密配方（八宝丹等），可以充分发挥云南白药OTC 渠道优势资源，实现OTC 渠道收入增长；其次可以加强中药资源布局与采购协同，共建种植基地，进一步从源头提升药材品质；商业分销领域，白药在云南省市场份额占比50%以上位列第一，而上药在全国布局中云南相对较弱，与白药合作有利于上药进一步完善全国商业版图。

    3）定增资金对上药自身转型升级有极大助力。定增将为上海医药提供长期的、规模化的、具有创新包容性的战略性资金，有助于公司进一步加大研发投入力度，在关键技术环节、管线布局等方面最终形成包含创新药、改良型新药、高端仿制药等多层次、分阶段的新产品梯队，并且在疫苗、基因治疗、细胞治疗构建新的业务布局。

    因此，我们认为上海医药此次定增获批将对公司长期经营和发展带来积极影响，混合所有制改革将从管理体制、激励机制上利于释放活力，业务层面中药及OTC、创新药业务将为公司长期发展提供动力，建议投资者积极关注。

    盈利预测及投资评级

    上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。不考虑投资收益，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为49.43 亿、57.71 亿和68.31 亿，同比增长9.9%、16.8%和18.4%；考虑2021 年Q1 大额投资收益，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为57.63 亿、57.71 亿和68.31 亿，同比增长28.2%、0.1%和18.4%，对应每股收益为2.03、2.03 和2.40 元，当前A 股股价对应2021-2023 年估值分别为9.5、9.5 和8.0 倍PE，H 股股价对应2021-2023 年估值仅5.7、5.7 和4.8 倍PE（按2021 年3 月14 日港币兑人民币央行中间价0.8111 计算），维持A+H 买入评级。

    风险提示:

    新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期；

    新药研发进度低于预期；

    核心品种一致性评价进度慢于预期；

    外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值。