投资要点

    　　近日，上海医药发布2021 年三季报。前三季度，公司实现营业收入1609.73亿元（同比2020 年+14.72%，同比2019 年+14.48%）；实现归母净利润44.84 亿元（同比2020 年+24.49%，同比2019 年+31.93%）；实现扣非归母净利润35.45 亿元（同比2020 年+8.14%，同比2019 年+15.46%）。2021年1-9 月，公司医药工业销售收入187.87 亿元，较上年同期上升8.16%，毛利率58.16%，较上年同期下降0.57pp；60 个重点品种销售收入109.65亿元，同比上升11.13%，平均毛利率71.36%。2021 年1-9 月，公司医药分销业务实现销售收入1419.51 亿元，同比上升15.60%，毛利率6.39%；医药零售业务实现销售收入56.38 亿元，同比下降5.50%，毛利率13.11%。

    　　盈利预测：上海医药是工商一体的全国龙头企业。工业方面，产品结构逐渐调整、营销系统进一步完善，加大研发转型力度，自研加引进布局创新药管线，重塑研发体系、产融结合多种方式刺激创新，促使内生增速逐渐上升；商业方面，积极应对集采影响，继续扩张分销版图，夯实行业领先地位。同时积极探索拓展新商业模式，布局“互联网+”医药商业平台。

    　　回顾去年，公司在变化之下仍能坚持业绩稳定增长。展望2021 年，公司业绩仍有望实现稳定较快增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.81、2.07、2.37 元，2021 年11 月12 日股价对应PE 分别为10.14、8.33 和7.73 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：工业板块增速低于预期；研发费用投入超预期；投资收益增长低于预期；商誉减值风险