业绩点评：2021Q1 公司实现营业收入516 亿元（+27.6%），同比2019 年增长12.2%，归母净利润21.2 亿元（+104.2%），同比2019 年增长88.2%。实现扣非归母净利润12.1 亿元（同比+23.4%），同比2019 年增长16.7%；非经常性损益主要来自上药云健康B 轮融资后出表形成的一次性收益。

    主营业务增长亮眼，费用管控效效果显著。医药工业实现收入64.7 亿元（+14.4%），贡献利润5.5 亿元（+6.8%）；医药商业实现收入451.3 亿元（29.7%），贡献利润5.9 亿元（26.7%）。费用方面，销售费用率6.4%（-0.88pp），管理费用率2.4%（-0.39pp），财务费用率0.6%（-0.27pp），研发费用率0.8%（-0.04pp）。

    医药工业：研发加大投入力度，创新药管线步入收获期。2021 年Q1 研发投入达5.4 亿元（+56%），研发管线取得8 项进展，落地2 个研发合作平台，罕见病事业部快速发展。（1）管线方面：1）适用于CD20 阳性的B 细胞非霍奇金淋巴瘤的B007（重组抗CD20 人源化单克隆抗体皮下注射液）获批Ⅰ期临床；2）适用于多发性硬化症的B001-A 临床试验申请获NMPA 受理；3）美国启动SPH3127 治疗炎症性肠炎II 期临床试验；4）适用于复发难治性尤文氏肉瘤的SPH8216（TK216）注射液获批国内II 期临床；5）从台湾顺天医药引进的治疗急性缺血性脑卒中1 类创新药I037（注射用LT3001）Ⅰ期临床试验顺利完成首例入组；6）与俄罗斯BIOCAD 合作的BCD-100（Prolgolimab 注射液）获得NMPA批准同意开展国际多中心晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌成人患者III 期临床试验；7）盐酸二甲双胍片（0.25g）、硝酸甘油片、头孢拉定胶囊、别嘌醇片、阿莫西林胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价，过评总数达到了25 个品种（31 个品规）；8）糠酸莫米松鼻喷剂完成美国ANDA生产申报。（2）研发平台方面：与越洋医药合作，引入首批3 个改良型新药以及2 个具有技术壁垒的首仿药，与“仁济-上海医药”科技创新成果研发和转化平台战略合作达成意向。公司“十四五”规划，有2～3 个1.1 类创新药上市，4～5 个改良性的创新药上市，9～10 个特色仿制药上市。

    医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。商业板块成功获得6 个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、右旋糖酐铁注射液、异麦芽糖酐铁注射液、丙泊酚乳状注射液、索马鲁肽注射液和注射用贝林妥欧单抗。公司旗下“互联网+”医药商业科技平台上药云健康、国内创新医疗支付服务的领导品牌镁信健康分别完成10.33 亿元、10 亿元的B 轮融资，打通互联网+。上药云健康已累计对接232 家医疗机构，其中三甲医院互联网医院32 家。

    镁信健康成功上线了10 余款创新支付项目，覆盖近10 万患者。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.78 元、2.04 元、2.35元，对应PE 为12 倍、10 倍、9 倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进展不及预期、药品降价风险。