2021 年一季度业绩略超我们预期

    　　公司公布2021 年一季度业绩，收入516.00 亿元，同比增长27.6%，归母净利润21.20 亿元，同比增长104.2%，每股盈利0.75 元。扣非净利润略超预期，主要由于主营业务发展顺利。

    　　发展趋势

    　　2021 年一季度，公司工业板块净利润为5.53 亿元，同比上升6.77%。2021 年一季度，工业板块收入64.66 亿元，同比上升14.43%。截至2021 年4 月，公司仿制药一致性评价过评总数达到了25 个品种（31 个品规），糠酸莫米松鼻喷剂完成美国ANDA 生产申报。

    　　2021 年一季度，公司商业板块净利润为5.86 亿元，同比上升26.69%。商业板块收入为451.34 亿元，同比上升29.70%，主要因为疫情后经营恢复顺利，新业务发展顺利。2021 年一季度，公司医药商业板块成功获得6 个重磅品种（11 个品规）的进口总代资格，巩固公司在中国进口医药服务商中的龙头地位。一季度，公司旗下“互联网+”医药商业科技平台上药云健康、国内创新医疗支付服务的领导品牌镁信健康分别完成10.33 亿元、10 亿元的B轮融资。我们预计未来公司产品结构会进一步优化。

    　　其他：2021 年一季度，公司研发费用为4.15 亿元，同比增长21.4%。

    　　一季度，适用于CD20 阳性的B 细胞非霍奇金淋巴瘤的B007 获得国家药监局Ⅰ期临床试验批准；适用于多发性硬化症的B001-A 临床试验申请获得国家药监局受理。2021 年一季度，公司综合毛利率为13.7%，同比下降1.8 个百分点。2021 年一季度，参股企业贡献利润3.22 亿元，同比上升20.66%。经营活动产生的现金流量净额为-11.00 亿元（vs 去年同期-5.92 亿元）。我们预计未来公司会进一步加大研发力度，丰富创新药产品管线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年每股盈利预测1.82 元和2.06 元，对应15.0%和13.0%增长。当前A 股股价对应2021/22 年11.4 倍/10.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和26.17 元目标价（对应2020/21 年市盈率14.4 倍/12.7 倍，26.5%上行空间）。当前H 股股价对应2021/22年8.1 倍/7.2 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级，考虑到公司业务回暖，我们上调21.8%目标价到21.55 港元（对应2020/21 年9.9/8.7倍市盈率，25.0%上行空间）。

    　　风险

    　　研发进展不及预期，带量采购压力。