近日，上海医药发布 2020 年年度报告，公司 2020 年实现营业收入 1919.09亿元，同比增长 2.86%；实现归母净利润 44.96 亿元，同比增长 10.17%；实现扣非归母净利润 38.21 亿元，同比增长 10.41%。其中，医药工业实现收入 237.43 亿元，同比增长 1.08%，贡献利润 22.53 亿元，同比增长 8.56%；医药商业实现收入 1681.66 亿元，同比增长 3.12%，贡献利润 25.14 元。

    　　同比增长 13.21%。2020 年四季度，公司实现营业收入 515.87 亿元，归母净利润 8.94亿元，同比增长 31.09%；工业收入 63.73 亿元，同比增长 9.73%，贡献利润 6.21 亿元，同比增长 16.07%；商业收入 452.13 亿元，同比增长12.64%，贡献利润 7.65 亿元，同比增长 9.44%。

    　　盈利预测：上海医药是工商一体的全国龙头企业。工业方面，产品结构逐渐调整、营销系统进一步完善，加大研发转型力度，自研加引进布局创新药管线，重塑研发体系、产融结合多种方式刺激创新，促使内生增速逐渐上升；商业方面，积极应对集采影响，继续扩张分销版图，夯实行业领先地位。同时积极探索拓展新商业模式，布局“互联网+”医药商业平台。

    　　回顾去年，公司在变化之下仍能坚持业绩稳定增长。展望 2021 年，公司业绩仍有望实现稳定较快增长。我们调整盈利预测，预计 2021-2023 年EPS 分别为 1.81、2.07、2.37 元，2021 年 3 月 26 日股价对应 PE 分别为10.74、9.36 和 8.19 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：工业板块增速低于预期；研发费用投入超预期；投资收益增长低于预期；商誉减值风险