事件：公司全年实现营业总收入1919.1 亿元（+2.9%），实现归母净利润45亿元（+10.2%），扣非归母净利润为38.2 亿元（+10.4%）。Q4 收入增速为12%，Q4 归母净利润增速为31%，业绩逐季呈现加速恢复的趋势。

    　　医药商业：巩固进口代理龙头地位，打通互联网闭环生态。医药商业收入为1681.7 亿元（+3.12%），贡献利润25.1 亿元（+13.2%）。1）全国总代，引入17 个进口总代品种，四季度新引进的品种包括：欧适维（塞奈吉明滴眼液）、安吉优（注射用维多珠单抗）。进口疫苗业务实现销售收入52.3 亿元（+53.2%）2）互联网+：上药云健康B 轮融资金额达10.3 亿元，已对接232 家医院，投资创新医疗支付公司镁信健康，已完成10 亿元B 轮融资，打通“互联网+医+药+险”闭环生态模式。

    　　医药工业：推进制剂与原料药配套，布局生物医药和高端制剂领域。医药工业实现收入237.4 亿元（+1.1%），贡献利润22.5 亿元（+8.6%），毛利率为58.1%，上升0.6pp。2020 年有42 个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50 强。

    　　1）融产结合：与浙江九洲药业新设合资公司，共同开展高端制剂及改良性药物的开发；与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应。2）生物医药和高端制剂：上海生物医药产业基地聚焦治疗性抗体、细胞治疗、基因治疗、微生态等生物医药创新领域，预计2023 年建成一期；上海医药宝山医药产业园主要落地创新药、改良型新药制剂产品，拟建成国内领先、国际一流的高端制剂超级工厂。此外公司也建立了2 亿剂的疫苗产能用于生产康希诺疫苗。

    　　加大研发投入，创新药即将步入收获期。2020 年研发投入共计19.7 亿元，占工业销售收入的8.3%。I001（“SPH3127 片”）用于治疗原发性轻、中度高血压，启动临床Ⅲ期试验。I001-B（“SPH3127 片”）启动溃疡性结肠炎临床II 期试验。全人抗PD-1 单抗“Prolgolimab 注射液”启动临床Ⅲ期试验。B003（“注射用重组抗HER2 人源化单克隆抗体-MCC-DM1 偶联剂”）完成临床I期试验。细胞治疗管线中，已有三个项目处于临床前阶段。此外参股了创新疫苗的研发公司成都威斯克的A 轮融资，目前新冠疫苗已经完成Ⅱ期临床，即将进入Ⅲ期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.81 元、2.10 元、2.42元，对应PE 为11 倍、9 倍、8 倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展或不及预期、股权投资风险。