公司近况

    　　2 月25 日，国家药监局已批准康希诺生物重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）在中国大陆附条件上市。2 月22 日，公司公告合资公司上药博康开发的Prolgolimab 获批进入临床三期。

    　　评论

    　　公司疫苗业务存在多项亮点。目前，公司疫苗分销网络覆盖全国31 个省份，2,000 余家地方疾控中心。2020 年1-3 季度，公司疫苗代理业务销售收入39.7 亿元，同比增长62.6%。公司代理的葛兰素史克（GSK）重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于 20年7 月正式销售，2020 年单三季度销售约 5.5 亿元。20 年8 月31 日，公司与康希诺生物签订战略合作协议；双方于20 年 9 月达成委托生产合作意向。公司于20 年11 月参与成都威斯克生物医药（专业从事疫苗研发生产和免疫治疗的生物医药公司）A 轮融资。

    　　研发创新：自研+引进模式，研发进一步推进。Prolgolimab 是一种以单克隆 IgG1 抗体为骨架的全人抗 PD-1 单抗，由上药博康于2019 年 9 月从俄罗斯 License-in。上药博康预计将于近期启动国际多中心晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌成人患者 III 期临床试验。SPH3127（新型口服肾素抑制剂）已完成中国II 期临床，现拟在中国开展III 期临床（抗高血压适应症），此外该品种于2020 年12 月获得美国FDA 药品II 期临床试验资格（轻至中度溃疡性结肠炎）。我们预计创新药LT3001（脑卒中适应症）和T3011（溶瘤病毒）有望最快于今年进入中国临床二期。

    　　我们预计分销业务2020 年下半年逐渐恢复。20 年单三季度，公司分销收入473 亿元，同比增长12.7%，我们认为随着疫情负面影响逐渐减少，公司2020 年4 季度业务有望进一步恢复。此外，公司将继续引进创新药代理品种（20 年1-3 季度，公司共引入12 个进口总代品种）。“互联网+”医药商业科技平台加速发展，上药云健康（2020 年收入为17.2 亿元，净利润为-49.8 百万元）已完成B轮融资，公司持有上药云健康股权将由72.748%稀释至47.974%。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测1.58/1.77 元不变，引入2022 年EPS 预测2.01 元，同比分别增长10.2%/12.1%/13.3%。当前A 股股价对应2021/2022 年11.5/10.2 市盈率，H 股股价对应7.1/6.3 市盈率。维持A/H 股跑赢行业评级，考虑公司主营业务回暖，A 股目前处于估值相对高位，我们维持A 股目标价26.17 元，略上调港股目标价4.5%至17.7 港币。A 股目标价对应2021/22 年14.8/13.0市盈率，较当前股价有28%上行空间；H 股目标价对应2021/22年11.2/9.9 市盈率，较当前股价有24%上行空间。

    　　风险

    　　研发进展不及预期，带量采购压力。