事件：公司发布 2020 年三季报，报告期内公司实现营收 1403.23 亿元，同比下降 0.21%；实现归母净利润 36.02 亿元，同比上升 5.97%；实现归母扣非净利润 32.78 亿元，同比上升 6.77%。其中三季度实现营收 531.57 亿元，同比增长 10.65%；实现归母净利润 11.59 亿元，同比增长 4.18%；实现归母扣非净利润 10.78 亿元，同比增长 10.53%。

    　　点评：商业板块加速恢复，工业板块维持稳健。前三季度公司实现归母净利润36.02 亿元（同比+ 5.97%），分业务板块看，工业板块贡献利润 16.32 亿元（同比+ 5.99%）；商业板块贡献 17.49 亿元（同比+ 14.99%）；参股企业贡献 7.85 亿元（同比- 2.36%）。三季度公司实现营业收入 531.57 亿元，其中工业实现收入 56.95 亿元（同比-0.78%，环比-5.46%）；商业实现收入 474.62 亿元（同比+12.20%，环比+16.64%），随着终端医院门诊恢复，商业板块表现亮眼，在 Q3 实现了恢复式的加速增长，进口分销与疫苗配送均有不俗表现。

    　　降本增效成效初显，研发投入力度继续加强。报告期内公司综合毛利率 14.08%，较上年同期上升 0.38 pp，其中工业上升 1.19pp，商业上升 0.6 pp。

    　　公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率 4.20%，较上年同期上升 0.

    　　41 pp，经营效率稳步提升。报告期内，公司进一步加大研发投入，前三季度研发投入共计 11.78 亿元，占工业销售收入的 6.78%，还原研发费用后归母净利润同比增长 9%。Q3 阶段性进展颇多：1）创新药管线：“SPH3127”Ⅲ期临床已于近期开展；急性脑卒中新药“注射用 LT3001”正在开展Ⅰ期临床试验；8 月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒 T3011 目前已开展Ⅰ期临床试验。

    　　2）仿制药一致性评价：报告期内共计 9 个品种（10 个品规）通过了仿制药一致性评价，，获批品种已达 15 个（19 个品规），位居行业前列。

    　　盈利预测和投资建议：预计 2020-2022 年公司收入分别为 2082 亿元、2327亿元和 2585 亿元，同比分别增长 11.6%、11.75%和 11.08%；归属于母公司净利润分别为 44.60 亿元、49.22 亿元和 53.93 亿元，同比分别增长 9.28%、10.36%和 9.58%；对应 EPS 分别为 1.57 元、1.73 元、1.90 元，维持买入评级。

    　　风险事件提示：医药商业环境竞争加剧利润率下滑；创新药项目的开发不达预期；