2020 年1-3Q 业绩略超预期

    　　公司公布2020 年1-3 季度业绩：收入1,403.23 亿元，同比基本持平；归母净利润36.02 亿元，同比增5.97%，扣非归母净利润32.78亿元，同比增长6.77%。单三季度收入531.57 亿元，同比增长10.65%，归母净利润11.59 亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润10.78 亿元，同比增长10.53%。商业板块利润同比增速超预期。

    　　发展趋势

    　　积极布局高端制剂领域。1-3 季度，工业收入173.70 亿元，同比下降1.77%，毛利率58.73%，同比上升1.19 个百分点；60 个重点品种销售收入98.05 亿元，同比下降3.38%，平均毛利率为71.14%。

    　　公司与九洲药业于三季度新设合资公司，共同开展高端制剂的开发创新工作。

    　　疫苗分销业务表现亮眼。1-3 季度，分销板块收入1,227.90 亿元，同比上升0.49%，毛利率 7.00%；零售收入59.66 亿元，同比上升0.98%，毛利率13.61%。疫苗业务收入39.72 亿元，同比增长62.58%。

    　　公司前三季度成功引入12 个进口总代品种。

    　　研发进一步加码。1-3 季度，研发费用投入10.40 亿元，同比增长20.97%，占工业销售收入的 5.99%。公司目前已有15 个品种（19个品规）通过一致性评价。SPH3127 已开展III 期临床试验。雷腾舒抗类风湿关节炎适应症II 期临床试验完成首例受试者入组，急性脑卒中新药注射用LT3001 正在开展I 期临床试验。8 月，公司引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011，目前已开展I 期临床试验。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测1.58/1.77 元不变，同比分别增长10.2%/12.1%。当前A 股股价对应12.9x/11.5x 市盈率，H 股股价对应6.9x/6.1x 市盈率。维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价26.17 元，维持H 股目标价16.94 港币。A 股目标价对应16.5x/14.8x市盈率，有28.2%上行空间；H 股目标价对应9.5x/8.5x 市盈率，有38.9%上行空间。

    　　风险

    　　研发进展不及预期，带量采购压力。