2020 年前三季度实现营收1,403.23 亿元，同比基本持平；归母净利润36.02亿元，同比+5.97%；扣非归母净利润32.78 亿元，同比+6.77%，符合市场预期；维持“买入”评级，继续重点推荐。

    　　公司总体业务逐步恢复，业绩略超市场预期。2020 年前三季度，公司实现营收1,403.23 亿元，同比基本持平；其中医药工业173.70 亿元，同比-1.77%；医药商业实现收入1,229.53 亿元，同比+0.01%。归母净利润36.02 亿元，同比+5.97%；其中医药工业主营业务贡献利润16.32 亿元，同比+5.99%；医药商业主营业务贡献利润17.49 亿元，同比+14.99%；参股企业贡献利润7.85 亿元，同比-2.36%，实现扣非归母净利润32.78 亿元，同比+6.77%，还原研发费用后归母净利润同比+9.00%。2020 年单三季度，公司实现营收531.57 亿元，同比+10.65%，环比+13.79%；其中医药工业实现收入56.95 亿元，同比-0.78%，环比-5.46%；医药商业实现收入474.62 亿元，同比+12.20%，环比+16.64%。归母净利润11.59 亿元，同比+4.18%；实现扣非归母净利润10.78 亿，同比+10.53%；还原研发费用后归母净利润同比+8.11%。

    　　工业板块：研发投入持续加码，创新药管线取得阶段性进展，仿制药一致性评价工作也取得不错进展。公司进一步加大研发投入，前三季度研发投入共计11.78亿元，占工业销售收入的6.78%，其中研发费用投入10.40 亿元，同比+20.97%。

    　　公司创新药管线取得较多的阶段性进展：“SPH3127”III 期临床方案已获CDE 批准，并已于近期开展III 期临床试验；急性脑卒中新药“注射用LT3001”正在开展I 期临床试验；8 月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011 目前已开展I 期临床试验；7 月抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”I 期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症II 期临床试验完成首例受试者入组。今年以来公司仿制药一致性评价工作也取得了不错的进展，报告期内共计9 个品种（10 个品规）通过了仿制药一致性评价。公司还继续加强与科研院所、临床机构等的战略合作。

    　　商业板块：公司商业业务稳定发展，积极挖掘发展新机遇。公司持续加快进口准入和仓储物流的发展。在进口药品方面，公司前三季度成功引入12 个进口总代品种；在进口疫苗方面，报告期内公司疫苗业务实现销售收入39.72 亿元，同比+62.58%；作为上海市唯一专业医用应急物资储备平台，公司还不断积极拓展疫苗物资及物流储备的综合实力；集团旗下的上药云健康依托自身“互联网医院+药品供应链服务延伸项目”的优势，不断加速医院诊疗线上化。

    　　财务数据看三费控制良好，现金流较为充裕。公司三费控制良好，2020 年单三季度公司三费率分别为6.03%、2.40%、0.58%，同比分别-0.29、-0.28、-0.20pct；前三季度三费率分别是6.65%、2.49%、0.70%，同比分别-0.08、-0.08、-0.04 pct。公司继续保持良好的运营质量，报告期内经营性现金流净流入51.98亿元。

    　　风险因素：国内疫情反复，外延并购标的业绩不达预期，创新药研发失败，联营企业经营不及预期。

    　　投资建议：公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司创新药管线取得阶段性成果，上药云健康发展态势良好，有望成为互联网医疗龙头。自疫情得到控制以后公司业绩在Q2、Q3 逐步恢复，我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.66/1.89/2.15 元，现价对应PE 12/11/10 倍，维持“买入”评级。