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上海医药发布2020 年半年报
上海医药2020 年上半年实现营业收入871.65 亿，同比下降5.84%，归母净利润24.43 亿，同比增长6.84%，扣非净利润22亿元，同比增长5.02%，经营性现金流净额为37.06 亿元，同比增长83.20%。 第二季度单季实现营业收入467.17 亿，同比增长0.32%，归母净利润14.05 亿，同比增长21.10%，扣非净利润12.17 亿元，同比增长15.31%。
简评
业绩显著回暖，管理层激励效果显现
公司上半年在营收下滑的情况取得利润正增长，业绩超出市场预期。分项看，医药工业实现收入116.75 亿元，同比下降2.24%，贡献利润11.66 亿元，同比增长7.40%；医药商业实现收入754.90亿元，同比下降6.38%，贡献利润 10.76 亿元，同比增长5.22%；参股企业贡献利润5.52 亿元，同比上升3.87%。还原研发费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长 9.44%。单看二季度公司各项业务全面回暖，公司20Q2 整体营收、工业收入、商业收入增速分为为0.32%、4.84%、-0.32%，增速较20Q1（-12.08%、-8.80% 、-12.59%）大幅提升，利润端20Q2 提升更为显著，归母净利润14.05亿，同比增长21.10%，扣非净利润12.17 亿元，同比增长15.31%。
从财务来看，主要是公司整体毛利率提升， 同比上升0.69 个百分点，其中医药工业和医药分销分别上升0.79 和0.59 个百分点，扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.39%，同比上升0.41个百分点。业务上，医药工业品种结构优化、商业创新业务及医药物资出口是盈利能力提升主要原因，我们看好公司管理层激励落地后带来公司经营面貌上的一系列变化，长期成长前景良好。
公司创新业务布局稳步推进，长期发展前景良好公司新管理层在2016 年底上任后，各项业务都在积极布局转变，长期看创新成果有望逐步兑现。医药工业板块，近三年来公司研发投入持续加大，新药自研+外延BD 模式逐步建立起品种丰富、前景良好的创新药研发业务，已有22 个创新药产品处于研发管线，6 个产品上半年内取得阶段性进展；仿制药一致性评价已有13 个品种（16 个品规）获批，并有6 个品种、7 个品规中标。
医药分销板块，自2018 年并购康德乐完成后，公司着力打造进口药品全国总代业务，在2018 年取得15 个、2019 年取得17 个的基础上，2020 年上半年又获得8 个进口新药、1 个创新进口器械、2 个进口疫苗的全国总代权，进口药品代理业务毛利高出普药分销业务2-3 个点毛利率，有利于推动公司医药分销业务持续稳健增长。
在互联网医疗创新方面，上药云健康凭借过往5 年积累的技术和持续投入，今年上半年在疫情推动下、抓住政策契机，高速推进互联网电子处方业务。2020 年3 月，上药云健康开启B 轮融资，我们看好电子处方处理系统未来对医药商业带来革命性的变化
毛利率提升显著，经营性现金流大幅增长，财务指标优化2020 年上半年公司整体毛利率为15.04%，提升0.69 个百分点，主要是工业及商业分销业务毛利率整体提升。期间费用率11.12%，提升0.26 个百分点，其中销售费用率7.02%，提升0.08 个百分点，研发+管理费用率3.33%，提升0.20 个百分点，财务费用率0.77%，下降0.01 个百分点，费用率相对稳定，主要是研发费用投入增加。经营性现金流净额为37.06 亿元，同比大幅增长增长83.20%。资产负债率为65.00%，较年初小幅上升1.04个百分点。
工商业协同发展，上调盈利预测，维持买入评级上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑到2020 年新冠疫情对一季度医药行业的影响，以及管理层股权激励正式开始考核等因素，我们上调2020-2022 年盈利预测分别为48.42 亿、57.04 亿和66.10 亿，同比增长18.6%、17.8%和15.9%（原分别为46.32 亿、53.41 亿和60.37 亿，同比增长13.5%、15.3%和13.0%），对应每股收益为1.70、2.01 和2.33 元，当前A 股股价对应2020-2022 年估值分别为12.5、10.6 和9.1 倍PE，H 股股价对应2020-2022 年估值仅7.1、6.1 和5.2 倍PE（按2020 年8 月27 日港币兑人民币央行中间价0.8896 计算），维持A+H 买入评级。
风险提示：
新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期；
新药研发进度低于预期；
核心品种一致性评价进度慢于预期；
外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值；