事件：

    公司发布2020 年半年报：营业收入871.65 亿元，同比-5.84%；归母净利润24.43 亿元，同比+6.84%；扣非归母净利润22.00 亿元，同比+5.02%；经营性净现金流37.06 亿元，同比+83.20%；EPS 0.86 亿元。业绩符合市场预期。

    点评：

    Q2 业绩逐步复苏，工业略好于商业

    2020Q1~Q2，单季度营业收入404.48/467.17 亿元，同比-12.08%/+0.32%；归母净利润10.38/14.05 亿元，同比-7.84%/+21.10%；扣非归母净利润9.83/12.17 亿元，同比-5.42%/+15.31%。Q2 随着新冠疫情趋于稳定，公司总体业务逐步恢复。2020H1，医药工业收入116.75 亿元，同比-2.24%，毛利率58.55%，同比上升0.79pp，利润11.66 亿元，同比+7.40%；医药商业收入754.90 亿元，同比-6.38%，毛利率7.08%，利润10.76 亿元，同比+5.22%；参股企业贡献利润5.52 亿元，同比+3.87%。

    工业：创新投入持续加码，自研+引进双轮驱动2020H1 研发投入7.50 亿元，占工业销售收入6.42%，其中费用化6.77 亿元，同比+19.96%，占工业销售收入5.80%，保持持续投入态势。

    1）自研：急性脑卒中新药“注射用LT3001”和抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂“SPH3261 胶囊”的临床试验申请获得受理；抗肿瘤新药“SPH4336 片”获批临床，将于近期启动Ⅰ期临床；SPH3127 的治疗原发性轻、中度高血压的Ⅱ期临床完成，3 个剂量组与安慰剂相比均有疗效优势；2020 年7 月，抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”Ⅰ期临床首例受试者入组；羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床首例受试者入组。

    2）引进：参与美国Oncternal 在NASDAQ 的增发融资；与以色列Mapi 签署合作协议，合作开发两项长效注射剂项目；与北京科信必成就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。2020.8.6，与深圳市亦诺微医药科技有限公司签订《授权许可协议》，将出资不超过11.5 亿元取得新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011（瘤内注射）项目在大中华地区商业化的独家权益，该产品目前正在中国、澳洲和美国开展针对多种实体瘤的临床试验，与多种抗肿瘤疗法联用的临床前研究也在有力推进，预期将很快进入临床阶段。

    商业：代理竞争力持续增强，新冠疫情拉动互联网医疗迅速增长上半年，成功引入8 个进口总代品种，包括：独家进口代理Amgen 全球首款RANKL 抑制剂地舒单抗，可显著减少或消除破骨细胞样肿瘤相关巨细胞；进口代理Teva 全球首个氘代药物氘代丁苯那嗪，适用于亨廷顿舞蹈症，将进一步加强公司罕见病药物平台实力；代理GSK 重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于7 月2 日正式开针，预计将进一步推升下半年的疫苗销售，欣安立适对50 岁及以上所有研究年龄组显示出高达90%以上的带状疱疹预防效力。

    同时新冠疫情带来互联网医疗迅速增长，加速医院诊疗线上化。公司旗下上药云健康已逐步发展成为拥有4 大业务板块8 大系列的医药生态圈，探索实现“在线挂号问诊、远程复诊开方、医保脱卡支付、药品直达手中”的新模式。目前上药云健康在上海已经对接31 家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系，B 轮融资正在推进中。上药云健康参股子公司镁信健康已先后开展了高值药品金融分期业务、疗效保险等多个创新支付及药品保险项目。2020 年3 月，镁信健康获得中国人寿再保险3000 万元的A+轮战略性融资，并与中再寿险结成全面战略合作伙伴，将促进支付和保险业务的进一步融合。

    盈利预测、估值与评级

    维持2020-2022 年EPS 预测为1.74/2.00/2.29 元， 同比增长21.13%/15.13%/14.44%。A 股现价对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应PE 为7/6/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    营销改革进度低于预期；一致性评价进度低于预期。