公司2020 H1 实现营收871.65 亿元，同比-5.84%；归母净利润24.43 亿元，同比+6.84%；扣非后归母净利润22.00 亿元，同比+5.02%，总体业绩在疫情后逐步恢复，Q2 业绩超出预期。

    　　疫情过后业绩迅速恢复增长，Q2 业绩超出市场预期。公司2020H1 实现营收871.65 亿元，同比-5.84%，主要系Q1 业绩受疫情拖累。综合毛利率14.74%，同比+0.69pct；扣除三费后营业利润率4.39%，同比+0.41pct。公司业绩自Q2迅速恢复，实现营收467.17 亿元，环比+15.50%；归母净利润14.05 亿元，同比+21.10%，环比+35.32%；扣非归母净利润12.17 亿，同比+15.31%，环比+23.76%。Q2 业绩相比Q1 有较大幅度增长，显示疫情对业绩的影响逐渐消退，Q2 业绩表现超出市场预期。

    　　工业板块业绩企稳回升，创新药管线持续推进。2020H1 医药工业实现营收116.75 亿元，同比-2.24%；归母净利润11.66 亿元，同比+7.40%；毛利率59.48%，同比+0.73pct。Q2 实现营收60.24 亿元，同比+4.84%，环比+6.60%，归母净利润6.48 亿元，同比+13.06%。H1 研发投入持续加大，研发费用6.77 亿元，同比+19.96%。管线进展如下：①治疗急性脑卒中新药“注射用LT3001”和抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂“SPH3261 胶囊”的临床试验申请获得受理；②抗肿瘤小分子新药“SPH4336 片”将于近期启动I 期临床试验；③用于治疗原发性高血压的SPH3127 的II 期临床试验完成，3 个剂量组均有疗效优势；④抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”的I 期及“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症的II 期临床试验均完成首例受试者入组。

    　　商业板块业绩稳健，上药云健康未来发展潜力巨大。2020H1 医药商业（含分销和零售）实现营收754.90 亿元，同比-6.38%，归母净利润10.76 亿元，同比+5.22%。医药分销毛利率7.26%，同比+0.59pct；医药零售毛利率13.94%，同比-0.81pct。Q2 医药商业营收406.93 亿元，同比-0.32%，归母净利润6.13 亿，同比+20.48%。上药云健康正逐步探索实现“在线挂号问诊、远程复诊开放、医保脱离卡支付、药品直达手中”的新模式，正在推进B 轮融资。目前，在上海已经对接31 家互联网医院，并与多家达成独家配送委托。其参股子公司镁信健康专注于开展高值药品金融分期业务、疗效等创新支付及药品保险项目，已获得中国人寿再保险的3000 万A+轮融资。上药云健康在互联网医疗和“医疗+保险”

    　　模式的发展潜力巨大，可持续关注。

    　　风险因素：国内疫情反复，外延并购标的业绩不达预期，创新药研发失败，联营企业经营不及预期。

    　　维持“买入”评级。公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司创新药管线取得阶段性成果，上药云健康发展态势良好，有望成为互联网医疗龙头。自疫情以后公司业绩在Q2 已经逐步恢复，预计下半年业绩将持续向好。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.66/1.89/2.15 元，现价对应PE15/13/11 倍，维持“买入”评级。