1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入871.65 亿元，同比下滑5.84%；归母净利润24.43 亿元，同比增长6.84%，对应每股盈利0.86 元，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    优化创新药、仿制药、中药三大板块的发展路径。1H20，工业收入116.75 亿，同比下降2.24%，单二季度收入60.24 亿元，同比增4.84%。毛利率58.55%，同比增0.79 个百分点。60 个重点品种收入65.47 亿元，占工业收入比为56.08%。2020 年上半年工业净利润11.66 亿，同比增7.4%，为总体净利润贡献47.73%。公司将罕见病药品作为重点发展领域，目前拥有罕见病药品批文15 个品种，涉及18 个罕见病病症。上半年公司出口总额达5 亿元以上，是去年同期的3 倍多。

    疫苗代理业务发展迅速。1H20，分销收入754.51 亿元，同比下降5.91%，毛利率7.08%，同比增0.59 个百分点。2020 年上半年商业净利润10.76 亿元，同比增5.22%，为总体净利润贡献44.05%。公司疫苗业务收入21.77 亿元，同比增长49%。此外，目前上药云健康在上海已经对接31 家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系。

    研发继续投入，加码生物药布局。1H20，研发费用投入6.77 亿元，同比增长19.96%，占工业销售收入的5.80%。根据公告，治疗急性脑卒中新药注射用LT3001 和抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂SPH3261胶囊的临床试验申请获得国家药监局受理；小分子新药SPH4336片将于近期启动Ⅰ期临床。2020 年7 月，抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂SPH3348Ⅰ期临床试验首例受试者入组，雷腾舒抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年EPS 预测1.58/1.77 元不变，同比分别增长10.2%/12.1%。当前A 股股价对应13.4x/12.0x 市盈率，H 股股价对应7.7x/6.9x 市盈率。

    维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价26.17 元，维持H 股目标价16.94 港币。A 股目标价对应16.5x/14.8x 市盈率，有23%上行空间；H 股目标价对应9.5x/8.5x 市盈率，有24%上行空间。

    风险

    研发进展不及预期；带量采购压力。