公司近况

    6 月23 日，我们参加了公司2019 年股东大会。我们认为公司未来几年存在以下看点：1）工业方面，或将集中资源，打造拳头品种；2）医药研发方面，自主研发和项目引进双轮驱动、不断优化管线布局；3）商业方面，“外延+内生”巩固龙头地位，新业态加大布局。

    评论

    工业大品种群继续扩容。2019 年，公司工业销售收入过亿元品种达到35 个，过5 亿元品种达到9 个。截至2020 年5 月31 日，公司共有12 个品种（15 个品规）通过一致性评价，60 余个品规进入一致性评价申报程序（其中包括10 个注射剂品规）。另外，来那度胺胶囊、利伐沙班片、氟比洛芬酯注射液也在申报上市。此外，公司积极挖掘现有产品潜力，部分产品迎来境外市场机遇。

    硫酸羟氯喹目前已获近30 个国家和地区的临时进口许可，我们预计今年出口量有望超过2019 年全年。盐酸多西环素片和胶囊于2019 年获得ANDA 批件。

    优化研发激励机制，加速自主研发和项目引进。公司不断优化研发人员的激励机制，流程覆盖全、激励力度大。公司目前有24 个管线产品处于临床研究及临床试验申请阶段。公司已与俄罗斯BIOCAD 设立合资公司，首批引入6 个生物药产品，其中三个生物类似药公司正在努力简化流程，加速国内审批。注射用 LT3001 临床试验申请获得受理。

    流通市场龙头地位稳固，积极布局新业态。2019 年，公司获得17个进口新药的全国总代理权。疫苗板块高速发展，2019 年疫苗配送业务收入31.4 亿元，同比增长103.9%。截至2020 年6 月23 日，公司共布局106 家DTP 药房。2020 一季度期间，上药云健康与华山、仁济、瑞金、徐汇区中心医院等7 家等级以上医院的互联网医院开展合作。

    估值建议

    我们维持2020/21 年每股盈利预测1.58 元和1.77 元，对应10.2%和12.1%增长。当前A 股股价对应2020/21 年11.6 倍/10.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价（对应2020/21 年市盈率15.5 倍/13.8 倍，33.8%上行空间）。当前H 股股价对应2020/21年7.3 倍/6.5 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级和目标价16.50 港元（对应2020/21 年10.4/9.3 倍市盈率，27.7%上行空间）。

    风险

    研发进展不及预期，带量采购压力。