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上海医药发布2020 年一季报
上海医药2020 年一季度实现营业收入404.48 亿，同比下降12.08%，归母净利润10.38 亿，同比下降7.84%，扣非净利润9.83亿，同比下降5.42%，经营性现金流净额为-5.92 亿元，同比下降485.32%。
简评
业绩短期受疫情冲击，整体好于预期
公司一季度业绩整体略好于市场预期，20Q1 研发费用投入3.41亿元，同比上升25.93%，还原研发费用后的扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润达到13.24 亿元，同比上升1.06%。
分业务来看：1）医药工业实现收入56.51 亿元，同比下降8.80%，医药工业主营业务贡献利润5.18 亿元，同比上升1.07%，公司整体表现好于行业平均水平，主要是公司有包括羟氯喹在内共100多种药品被列为抗疫物资，抗疫药品的大幅增长适当减少了其他品种的损失。羟氯喹老药新用，在新冠病毒治疗中发挥了积极作用，有望使市场重估上药800 种老药的长期价值。2）医药商业实现收入347.97 亿元，同比下降12.59%，主营业务贡献利润4.63亿元，同比下降9.91%，商业板块受医院诊疗量下降影响显著，但幅度也小于同行业公司，预计主要是进口新药代理业务占比提升；3）参股企业贡献利润2.67 亿元，同比上升13.13%，预计主要是罗氏、施贵宝新进入医保产品同比继续增长。
疫情催生新经济，新业务加速推进
借助新冠疫情，公司新业务加速成长。上药云健康电子处方业务已培育多年，疫情期间，上海多家互联网医院开业，上药云健康作为唯一电子处方处理平台，日处理订单超过1 万张；2020 年3月，上药云健康开启B 轮融资，我们看好电子处方处理系统未来对医药商业带来革命性的变化；此外，在羟氯喹海外需求爆发增长背景下，公司取得医疗物资出口资质，正式开启医药出口业务，预计二季度开始将对公司业绩产生积极影响。
全年来看，随着国内诊疗秩序恢复，公司各项业务有望恢复正常增长。2019 年底公司完成管理团队股票期权激励，管理层与股东利益趋于高度一致，全年持续快速增长可期。
“互联网+”上药云健康业务值得期待
此次新冠疫情中，“互联网医院+送药上门服务”既满足了百姓的就医需求，又能减少院内感染，使得患者在家有一部手机就能享受在线问诊、医生开方、在线医保支付、送药直达等服务。云健康信息系统直连互联网医院HIS 系统，有序承接各级医疗机构处方外流，实现开放式、强监管、可追溯的诊疗信息闭环。
电子处方处理系统业务模式新颖，符合监管、医院、患者、医药工业等各方需求。从患者角度看，处方信息在保密前提下，可以以最快速度从工业企业配送到患者手中，提升药品使用的可及性；从医院角度看，电子处方系统将解除医院实体药房束缚、大幅增加可处方药品品种，理想情况下，医院药房将只需要准备急救和必需药品，大幅缩小药房规模，在药品零加成背景下，医院有动力使用该系统；从医药工业角度看，供应链信息透明并缩短响应时间，能极大降低中间物流成本，并有望加快推广上市新药。从监管角度看，符合流通环节缩短、药品使用可控、医药分家等各项政策要求。电子处方处理系统将强化大型商业与终端客户和上游工业的客户粘性，长期看处方外流系统建设有利于行业龙头集中度加速提升。
毛利率提升显著，经营性现金流主要受疫情影响2020 年一季度公司整体毛利率为15.46%，提升1.1 个百分点，预计主要是毛利率的医药工业收入占比提升。
期间费用率11.75%，提升0.73 个百分点：其中销售费用率7.27%，提升0.07 个百分点；研发+管理费用率3.60%，提升0.51 个百分点，主要是研发投入加大；财务费用率0.88%，提升0.16 个百分点，经营性现金流净额为-5.92亿元，同比下降485.32%，预计主要是疫情期间医院经营秩序受干扰，回款周期延长，预计二季度将逐渐恢复正常。
盈利预测及投资评级
上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑到2020 年新冠疫情对一季度医药行业的影响，以及管理层股权激励正式开始考核等因素，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为46.34 亿、53.45亿和60.38 亿，同比增长13.5%、15.3%和13.0%，对应每股收益为1.63、1.88 和2.12 元，当前A 股股价对应2020-2022 年估值分别为11.3、9.8 和8.7 倍PE，H 股股价对应2020-2022 年估值仅8.8、7.7 和6.5 倍PE（按2020年4 月29 日港币兑人民币央行中间价0.9140 计算），维持A+H 买入评级。
风险提示:
新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期；
新药研发进度低于预期；
核心品种一致性评价进度慢于预期；
外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值；