业绩回顾

    2020 年一季度业绩超过我们预期

    公司公布2020 年一季度业绩，收入404.48 亿元，同比下降12.08%，归母净利润10.38 亿元，同比下降7.84%，每股盈利0.37 元。业绩超预期主要原因是毛利率同比提升。

    发展趋势

    2020 年一季度，公司工业板块净利润为5.18 亿元，同比上升1.07%，工业板块收入56.51 亿元，同比下降8.80%。但疫情期间，公司梳理相关抗疫产品，提前做好扩大产能准备。目前公司通过一致性评价品种总数达到了9 个品种（11 个品规）。公司研发费用投入3.41 亿元，同比上升25.93%。一季度，公司自主研发的口服、小分子选择性 ErbB2 抑制剂 SPH3261 胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336 片的临床试验申请均获得国家药监局受理。

    2020 年一季度，公司商业板块净利润为4.63 亿元，同比下降9.91%，商业板块收入为347.97 亿元，同比下降12.59%，主要因为疫情影响医院业务。但疫情期间，公司积极开拓“互联网医院+送药上门服务”，上药云健康作为仁济医院的合作方，完成了仁济医院互联网医院首张处方的送药上门服务。3 月18 日，上药云健康 B 轮融资正式启动。

    其他：2020 年一季度，公司综合毛利率为15.5%，同比增长 1.1个百分点；营业利润率 3.9%，同比增长0.3 个百分点。2020 年一季度，参股企业贡献利润2.67 亿元，同比上升13.13%。经营活动产生的现金流量净额为-5.92 亿元（vs 去年同期1.54 亿元）。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年每股盈利预测1.58 元和1.77 元，对应10.2%和12.1%增长。当前A 股股价对应2020/21 年11.6 倍/10.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价（对应2020/21 年市盈率15.5 倍/13.8 倍，33.2%上行空间）。当前H 股股价对应2020/21年7.5 倍/6.7 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级和目标价16.50 港元（对应2020/21 年10.4/9.3 倍市盈率，19.7%上行空间）。

    风险

    研发进展不及预期，带量采购压力。