投资要点：

    　　事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入1865.66亿元，同比增长17.27%；归属于上市公司股东的净利润40.81亿元，较上年度同期增长5.15%；扣非净利润34.61亿元，同比增长30.49%。

    　　点评：

    　　医药工业和医药商业齐头并进，营收利润快速增长。公司2019 年实现营业收入1865.66 亿元，其中医药工业实现收入234.90 亿元，同比增长20.70%，增速连续 11 个季度超过 20%；医药商业实现收入1630.76 亿元，同比增长 16.80%。利润端方面，医药工业主营业务贡献利润 20.75亿元，同比增长 24.50%；医药商业主营业务贡献利润 22.25 亿元，同比增长 26.75%。参股企业贡献利润7.65 亿元，同比增加 18.14%。

    　　医药工业多点开花，创新药管线获阶段进展。创新药方面，2019 年研发投入达到15.09 亿元，其中研发费用13.50 亿元，同比增长27.22%，公司创新药管线获阶段性进展。雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许；雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验，并已完成首例受试者入组。1 类生物制品“注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体组合物”启动Ⅰ期临床试验；SPH4336、SPH3261 提交pre-IND 申请，其中SPH3261 的临床申请已获受理。 营销方面，凭借进一步梳理完善的营销体系，过亿产品数从 2018 年的 31 个增长至 35 个，其中过 5 亿品种增至 9 个，主要集中在心血管、免疫调节、全身性抗感染、血液和造血器官等领域。

    　　仿制药一致性评价方面，盐酸二甲双胍片、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊及马来酸依那普利片共计 4 个品种在报告期内通过了一致性评价，使得累计获批一致性评价产品增加到了 8 个品种。

    　　医药商业龙头地位稳固，毛利率小幅上升。公司充分利用创新药加速审批政策红利，扩大在进口代理方面的差异化竞争优势。2019 年公司取得了包括达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等在内的 17 个进口新药重磅品种的国内独家代理权。公司疫苗进口业务继续保持增长态势，2019 年疫苗配送业务收入 31.4 亿元，同比增长 103.9%，期间与葛兰素史克就乙肝疫苗及带状疱疹疫苗达成了进口合作。

    　　投资建议：公司是医疗商业龙头，创新药管线继续延伸，商业合作持续加大。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.71/1.88元，当前股价对应PE分别为10.9/10.0倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：创新药研发不及预计、代理权风险、国际合作减少等。