业绩总结：2019 年公司主营业务实现营收人民币1865.7 亿元，同比增长17.3%。

    　　其中医药工业234.9 亿元，同比增长20.7%。医药商业1630.8 亿元，同比增长16.8%。利润方面，19 年公司归母净利润40.8 亿元，扣非后归母净利润34.6亿元，同比增长30.5%。归母净利润中，医药工业贡献了20.8 亿元，同比增长24.5%。商业贡献了22.3 亿元，同比增长26.8%。报告期内，经营性现金流净流入60.2 亿元，同比大幅增长92.1%。其中医药工业净流入34.6 亿元，同比增长40.1%。医药商业净流入30.7 亿元，同比增长211.9%。公司过亿产品数从2018 年的31 个增长至35 个，其中过5 亿品种增至9 个，主要分布在心血管、全身性抗感染、免疫调节、血液和造血器官等领域。

    工业内生增速提速，研发力度加大。2019 年公司主要产品销售量稳步增加，较去年新增4 个品种、5 个品规获批，新增24 个品种、29 个品规申报，夯实了国内市场。公司同时加快国际化步伐，多个原料药在海外获批，新增2 个药物取得美国ANDA 批件，海外销售收入快速增长。2019 年继续增大研发投入，费用化投入同比增长27.2%，其中有15 个产品、16 个适应症的创新药项目处于临床研究及临床试验申请阶段，并新引进8 项产品，国外美国圣地亚哥研发中心正式开幕，国内公司相继与七家一流高校及医院、科研院所等机构达成新协议，分别在原料药、中药、新品、新产品、新工艺开发、细胞治疗、创新转化等多个领域开展产学研深度合作。

    进口药代理业务龙头地位强化，疫苗进口分销持续增长。 2019 年公司在提高既有客户粘性的同时，吸引新入客户，获得包括达可替尼片、头孢他啶、贝利尤单抗、等在内的17 个进口新药的国内独家代理权和5 个过往年度批准的进口药的全国总代权，强化了进口药代理业务的龙头地位，扩大了进口代理差异化竞争优势。公司疫苗进口分销继续保持增长态势，2019 年疫苗配送业务收入31.4 亿元，同比增长103.9%，与葛兰素史克达成了进口合作，进一步巩固了公司国内第一的进口疫苗服务商战略地位。

    市场化激励机制改革，首次股票期权激励计划正式落地。2019 年公司的市场化激励机制改革实现了从0 到1 的跨越，公司首次将直属企业绩效考核从预算完成情况为主转变为以市场对标为主，绩效考核与薪酬激励体系的市场化程度实现了跨越式的提高。2019 年底公司首次股票期权激励计划正式落地，股票期权激励计划的激励对象包括9 名高管和201 名公司中层管理人员及核心骨干，拟共计授出2,834.1 万份股票期权，占公司总股本的1%，行权价格为人民币18.41元/股，这也是公司自被列为国企改革双百行动试点企业后的首项重要举措。

    盈利预测与评级：预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。预计2020-2022 年EPS分别为1.61、1.79、1.97 元，对应PE 为12、10、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单增速或不及预期的风险，研发失败的风险，激励机制改革成效不及预期的风险。