核心观点

    　　综合保险龙头均衡发展，EV增厚与分红回报稳定性持续体现。中国太保已形成寿险、产险、资管协同发展的综合保险集团架构，寿险贡献长期价值增长，产险贡献稳定承保利润，资管板块支撑投资收益表现。2025年公司集团内含价值为6,133.7亿元，同比+9.1%；归母营运利润为365.2亿元，同比+6.1%；现金分红总额为110.6亿元，现金分红总额/归母营运利润为30.3%。我们认为，公司经营韧性较强，分红回报具备较高可预期性，低估值下配置价值较为突出。

    　　寿险长航转型进入兑现期，NBV和NBVM延续修复。2021年以来，太保寿险推进“长航转型”，通过优化新单结构、提升期缴占比、压降低价值交业务、改善渠道质态和强化客户经营，推动寿险业务从规模扩张转向价值增长。2025年太保寿险NBV为186.1亿元，同比+40.4%，NBVM提升至19.8%；1Q26太保寿险NBV为63.7亿元，同比+9.6%，继续保持增长。分渠道看，代理人队伍规模趋稳、核心人力产能提升，银保渠道受益于报行合一、分红险转型和期缴化提升，已成为寿险价值增长的重要来源。

    　　财险承保利润稳健释放，投资端表现保持韧性。太保产险坚持效益优先，2016至2025年综合成本率持续低于100%，2025年综合成本率为97.5%，1Q26进一步改善至96.4%；车险C0R于2025年降至95.6%，承保质量处于较优区间。资产端看，公司投资组合以债券为主，权益配置相对稳健，2025年总投资收益率/综合投资收益率分别为5.7%/6.1%，在主要上市险企中处于较优水平。

    　　盈利预测与投资建议

    　　看好中国太保寿险价值增长、财险承保稳健和投资收益修复共同驱动估值修复。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为3.005.4/3.167.3/3.359.7亿元；归母净利润分别为367.6/402.7/452.7亿元；期末集团内含价值分别为6,587.1/7，195.6/7.875.3亿元。估值方面，综合考虑公司自身历史估值区间、EV增长质量，以及相对同业的一定折价，给予公司2026年0.75倍P/EV，对应目标价51.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。