事件：中国太保披露2025 年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长7.7%和19.0%至4352 亿元和535 亿元；集团全年归母营运利润和内含价值同比增长6.1%和9.1%至365 亿元和6134 亿元，25 年末集团归母净资产同比上升3.7%至3021 亿元；全年寿险NBV 同比增长40.1%至186 亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至97.6%；集团保险资金综合投资收益率和总投资收益率均提升0.1pts 至6.1%和5.7%，集团全年每股股息同比增长6.5%至1.15 元（含税），整体业绩良好且符合市场预期。

    　　点评：

    　　寿险业务：分层经营牵引客层上移，精算假设变更提升新业务价值1、太保寿险的NBV 增速由25 年前三季度的31.2%大幅提升至全年的40.1%，我们认为主要是因为公司在25 年末将分红与万能等非传统险风险贴现率假设由24 年末的8.5%下调至7.5%所致。

    　　2、25 年太保寿险经营良好，有两大亮点：

    　　a、公司通过产品、服务和推动节奏做客户分层经营，牵引客层上移。2025 年太保寿险中客及以上客户占比28.1%，同比提升5.4 个百分点，其中，代理人渠道26.6%，同比提升5.1 个百分点，银保渠道中客及以上客户占比41.0%，同比提升1.8 个百分点，高客、极高客人数实现快速增长。

    　　b、银保渠道继续实现较快增长。太保银保渠道NBV 在24 年实现135%的高增背景下，在25 年再次实现了103%的同比增长，我们认为26 年银保渠道的推动力可能来自于太保对国有行网点的渗透，以及产能的提升，但在连续两年高增后公司也或将面临市场竞争加剧的考验。

    　　投资情况：权益仓位有定力，投资收益表现良好1、太保集团投资资金同比增长11.2%至3.04 万亿元，总投资收益率和综合投资收益率均上升0.1pts 至5.7%和6.1%，在净利润和净资产增长中实现了较好的平衡。

    　　2、太保集团25 全年核心二级权益（股票+权益基金）规模占总投资资产的比例较年初提升2.2pct 至13.4%，较为谨慎和克制，显示出太保在权益投资方面的定力和风格的不漂移。

    　　盈利预测与评级：中国太保全年业绩表现良好，股息政策明晰，偿付能力在会计重分类后充足度提升，投资风格较为稳健。26 年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为548/625/726 亿元， 同比增速分别为2.4%/14.2%/16.1%，26-28 年每股内含价值为70.3/77.2/85.1 元，当前股价对应PEV 估值为0.54、0.49 和0.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。